莫酸诞生至近，保持120%的复合增速高速成长，是我国近年来增长最快的乳品单品，今年预测年销售超过60 亿，同比翻番。市场担心伊利，蒙牛等相关竞品上市对莫酸成长性及利润的制约。我们认为：1，常温酸奶市场预计在200 亿以上，凭借显著的先发优势，莫酸50%以上的市场份额难度不大；2，蒙牛，伊利当前对利润要求较高，尤其对高毛利率高增长品种非常珍惜，恶意竞争价格战的概率很小。根据走访了解，8 月份销售已接近6 亿，我们预计年末将逐步与明年百亿目标接轨，四季度及明年销售有望超市场预期。
    产品结构升级+规模效应积聚，利润率提升基础充分。我们预计公司今年低毛利率的常温白奶销售将下降至5 亿左右，占液奶总销售仅3.4%，公司已成为名副其实的高端乳品企业，随着三季度老工厂停产折旧减少，毛利率提升趋势将逐渐显现。另一方面，公司费用率长期比伊利蒙牛高10 个点左右，除了直销占比高，国企效率低等原因外，规模差距亦是重要原因，我们认为随着莫酸基地市场的不断增多，光明整体销售规模的扩大，费用率的下降弹性可期，伊利利润率的飞跃可做参考，临近拐点时并不会表现为线性增长。
    隐蔽资产增值，国企改革趋势向好。公司二厂，八厂即将搬迁，两工厂分别位于上海古北板块及浦东新区，占地约200 亩左右，产权属于上市公司，未来若作可持续商业地产开发或将有丰厚的年租金收入。同时，引进战投RRJ，股东牛奶集团股权转让，都预示着光明食品集团改革正在有条不紊的推进，光明乳业作为集团实力最强的子公司，体制改革值得期待。
    财务预测与投资建议
    我们预测14-16年销售复合增速为20.8%，14-16年业绩复合增速为47.1%，预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.48，0.70，1.06 元，根据DCF 预测值22.78 元，目前股价对应2015 年PE 24 倍，预期差充分，当前价格值得高度关注，维持公司买入评级。
    风险提示：行业竞争加剧，食品安全问题。