维持目标价19.5 元，维持“增持”评级。
    与众不同的认识：市场担心传统媒体的增长趋势向下，然而，我们认为：①新型主流媒体构建已上升为国家战略，文化政策红利（如股权激励、资金支持）有望陆续释放；②我们判断公司管理层转型决心坚定，不排除围绕三大产业开展外延扩张的可能。
    第三轮内部改革即将启动，传统业务增速有望保持。公司已完成两次内部组织架构改革，第一轮改革建立了以业绩为导向的考核制度，第二轮将直属公司分离为文化消费、教育服务和物流三大板块。第三轮改革将弱化基层行政职能，强化营销职能。通过卖场复合经营、学校渠道精细化管理以及第三方物流拓展等转型措施，我们预计未来2-3 年传统业务增速有望保持在15%-20%左右。
    在传统媒体转型的预期下，不排除产业链扩张的可能。①安徽新华发行集团目前拥有文化消费、教育服务、现代物流、综合贸易和文化地产五大板块（前三大板块在上市公司），目标是在十二五末力争实现销售收入、资产总额双超200 亿元。②公司战略是打造全国最大的文化教育科技综合传媒集团，我们判断，公司管理层转型决心坚定，目前账面资金25 亿元，不排除产业链扩张、布局高成长性新业务的可能性。
    催化剂：文化政策红利出台；外延布局落地等。
    风险提示：转型进度不达预期；教材教辅政策变化等。