与预测不一致的方面
    皖新传媒公布3 季报，1－3Q12 净利润同比增长39%。分析要点：(1) 3Q12 收入同比增速27.4%，与1H12 同比增速23.5%相比有所提高，主要是由于教科书销售和一般图书发行业务的快速增长。(2) 3Q12 毛利率31.6%，与上半年34.4%以及去年同期34.7%的毛利率相比有所降低，主要是由于产品结构的变化。 (3)我们看到公司费用控制能力在不断提升，3 季度SG&A 比率15%，与去年同期的17%以及上半年的19%的水平相比有所下降。（4）三季度的净利润同比增速达到39%，尽管与上半年同比47%的增速相比有所下降，但依然强劲。我们认为净利润率的提升(16.0% in 3Q12 vs 14.2% in 1H12)，主要来源于公司良好的费用控制能力以及短期投资收益。
    投资影响
    我们将2012－14 年的EPS 分别提高13%、11%、16%到人民币0.54、0.61、0.68 元以反映快于我们预期的收入增速和公司好于预期的费用控制能力。我们基于EV.GCI vs CROCI/WACC 的新的12 个月目标价上调9%至人民币11.2 元（原为人民币10.3 元），主要反映盈利预测的变化。维持中性评级。
    主要风险：教科书销售低于/高于预期。