其中2 季度收入（不含利息）142.51 亿元，同比增长15.89%，剔除上年同期所得税减免因素，2 季度净利润增速约60%。半年毛利率同比提高2.26 个百分点，2 季度同比提高31.5 个百分点。
    中报符合我们此前“收入增速加快，毛利率提升幅度加大”的判断，最核心得益于上年末的提价、持续表现优异的结构升级贡献，以及今年以来原奶价格的回落。公司是销售体量领先的行业龙头，在原奶供应充足且价格下行情况下，将是综合受益最明显的标的。重申几方面的逻辑，一是乳业仍具一定稀缺属性，处于相对景气周期，持续增长可期；二是品类创新和结构升级仍有很大空间，盈利率难言见顶；三是龙头公司布局全产业链巩固优势，成本消化能力出众。我们认为乳业龙头仍是值得中长期持有的价值蓝筹。我们微调公司2014-15 年每股收益预测分别为1.37 元和1.63 元，我们微调目标价至36.00 元，相当于2014-15 年26 倍和22 倍市盈率，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    今年行业促销力度在供给增加和原料价格下降作用下有所加大，但从收入和费用处理综合情况来看，公司费用成本控制情况仍然较好2季度单季度收入增速环比提高4.71 个百分点，销售费用率同比下降0.56 个百分点。
    公司主营业务表现领先于对手。冷饮、金典及QQ 星、奶粉等业务均显著领先于主要竞争对手。上半年婴幼儿配方奶粉行业整体不甚景气情况下，公司奶粉业务整体增长9.10%（雅士利下滑近3 成，合生元增长6.37%）。
    伊利乳酸菌饮料和常温酸奶表现优异。蒙牛上半年纯甄增长强劲，我们认为从战略重视度以及市场实操现状来看，伊利股份在安慕希产能提升后，销售将能赶超蒙牛。
    评级面临的主要风险
    管理层持股解禁后减持的预期始终存在；存货减值处理情况不同于其他企业；食品质量安全始终如剑在悬。
    估值
    以 2014 年26 倍市盈率估值，目标价由33.20 元微调至36.00 元，维持买入评级。