预计2014-2016年EPS 分别为1.29/1.54/1.84 元，对应PE 分别为20/17/14X，维持“强烈推荐”投资评级。
    投资要点
    业绩略超预期：上半年公司实现营业收入272.86 亿，同比增长13.59%，实现净利润22.93 亿，同比增长31.93%，其中单2 季度收入和营业利润同比增长15.89%和71.75%，净利润下滑3.37%。
    提价以及产品结构升级，推动业绩增长：首先从预收款和存货来看，环比基本持平，影响收入确认的因素基本消失。由于公司去年8 月份和今年1 月份对高端产品两次提价，我们估算上半年提价对收入增长的贡献为8-9%，产品结构升级的贡献约为4-5%，销量基本持平（或下降1%）。
    从成本上看，上半年国际奶粉价格同比大幅下滑，回归到2012 年的正常水平，而国内生鲜乳价格亦持续回落，上半年同比增幅回落至15%-20%左右，成本压力大大缓解，因而提价不仅覆盖掉成本上涨，同时带来毛利率的提升。上半年毛利率同比提升2.3pct 至33.1%。
    期间费用率略降：上半年公司销售费用率下降0.9pct 至19.1%，其中职工薪酬增长19%，推测高端奶促销人员增加所致；广告宣传费同比增长11%，推测主要为冠名“爸爸去哪儿”等广告费增加3 个亿；装卸运输费下滑1%，推测销量增长有限所致。销售费用的投放更加注重广告和地推的侧重与结合。管理费用率上升0.6pct 至5.4%，主要是职工薪酬同比增长52%。
    财务费用同比下降0.2pct。
    3 季度仍将受益于提价效应：根据统计局数据，上半年国内乳制品产量和收入分别同比下滑1.8%和增长16.8%，增长主要是由于奶价上涨带来的提价和产品结构升级。根据公司提价节奏，推测3 季度仍将收益，毛利率仍将同比改善，而4 季度收入增速将会有所回落，毛利率提升幅度下降。
    风险提示：食品安全问题等。