2Q14 收入同比降22.2%，净利降24.9%（1Q14 变动-10.9%、+350.1%），增速均环比下降。
    ■黄金珠宝销售减少是收入下降主要原因。在消费偏弱、竞争加剧及地铁建设等因素影响下，公司百货业务实现收入8.16亿元，同比降17.67%，因黄金珠宝销售减少。其中，东百东街店收入1.38亿元降10.3%，净利386万元降43.9%；洪元店和群升店合计收入2.39亿元降15.8%，净利818万元降1.5%；厦门店收入6,661万元降13.4%，亏损58万元，1H13亏98万元。分地区看，福州、厦门收入分别降17.09%、17.86%，莆田增长13.68%。
    ■毛利率稳定，费用率升至历史最高水平。主业毛利率小幅提升0.18pct至15.9%，百货毛利率升0.02pct至15.18%。期间费用率升5.81pct至18.51%, 达历史最高水平，其中销售、管理、财务费用率分别升3.35pct、0.79pct、1.67pct 至12.78%、3.00%和 2.74%。剔除兰州项目宣传费增加影响，租金和人工成本上涨仍导致销售费用率上升2pct。
    ■未来两年快速扩张。下半年将新开2个门店：厦门蔡塘项目近期开业，福州红星店预计12月开业，与东街口商圈和台江商圈形成互补，进一步巩固福州市场地位。我们认为，短期外延项目集中将造成较大费用压力；但是，2015年东百商场改扩建完工与地铁通车同步，将带动公司自有物业面积增加26%（现10万平米），同时兰州国际商贸中心也有望于2015年开业，主业经营或将迎来拐点。
    ■投资建议：考虑到丰富地产股权收益影响，预计2014-2016 年公司净利分别增长220.1%、-82% 和23.7%, 对应EPS 为0.52、0.09 和0.12元。看好公司向购物中心和城市综合体的转型，及未来可能新增地产确认收入（暂未考虑），维持6 个月目标价9 元和增持-A 评级。
    ■风险提示：消费环境持续低迷；外延项目发展不确定性