点评：
    产能投放渠道放量调味品保持高增长，中西部和北部地区拓展空间大。
    H1 调味品业务收入占比约87%，收入同比增长20%，14Q1 和Q2 调味品保持了均衡稳定增长。美味鲜实现净利润1.43 亿，同比增长47%，净利率达到12.3%。产能释放与渠道放量推动公司收入增长较快，公司在相对弱势的中西部及北部区域H1 实现了23%和34%的收入增速，而传统的南部和东部地区增速已有明显放缓，预计未来弱势和欠发达地区的消费升级和行业整合将会推动公司收入保持较快增长。
    原料成本下降和结构提升改善毛利率，利润率相比海天还有较大提升空间。公司毛利率从13 年开始基本呈逐季递增趋势，14Q2 毛利率达到36%的历史高点，上半年味精、大豆和I+G 成本回落和公司产品结构升级，是毛利率改善的主要原因。公司产品结构上移是长期趋势，同时公司产品价格高毛利率反而低于海天，因此长期毛利率仍然有上升空间。公司Q2 期间费用率21%同比上升约2.5 pct，主要是工资费用增加较大，考虑到公司没有股权激励，短期难以明显改善。公司14H1 调味品净利润率12.3%，同比提升明显，但是相对于海天22%的水平，还有较大改善空间。随着公司规模不断提升，利润率持续提升是大趋势。
     阳西产能释放推动下半年业绩释放，但味精价格上涨对后期成本有所压力。
    公司基本保持逐季向好趋势，有助打消市场由于行业数据波动而产生的疑虑。
    下半年来看，公司生产端阳西产能逐步释放，渠道端强化餐饮等渠道建设，新兴市场增速较快，内部又注重加强精细化管理，毛利率与盈利能力均有提升空间。不过，由于13H2 地产业务贡献了约1500 万的净利润，今年同比或有所减少，不过不影响公司利润释放的大节奏。另外，味精价格近期从6900元/吨上涨至8100 元/吨，随着玉米价格的坚挺和梅花生物停牌或进行大规模的味精行业并购整合，味精价格上涨是大趋势。由于味精占公司总成本约25%，是最大的单一成本来源，未来成本方面有一定压力。
    维持“增持”评级。随着公司产能释放与消费旺季到来，下半年尤其是Q3 预计公司将保持高增长，结合公司中报情况预计14-16 净利润增速43% / 29% /27%， EPS 分别为0.38/0.49/0.63 元,分别对应动态29/22/18 倍PE，维持“增持”评级。
    风险提示：食品安全事件，公司费用率增速超市场预期。