公司2014 年上半年销售毛利率为28.91%，同比提升4.36pct；销售/管理/财务费用率同比分别提升0.44/1.25/0.17pct；受益于利润提升和应收票据减少，经营性现金流净额同比大增78%至15.2 亿元。
    水泥熟料“量价齐升”推动业绩快速增长。2014 年上半年，公司实现水泥熟料综合销量约2300万吨，同比增长3.8%，增速略高于全国平均之3.58%；水泥熟料综合销售价格为268 元/吨，同比提升近19 元/吨；吨成本同比基本持平，吨毛利为80 元，同比提高19 元；吨净利同比提升8 元至27 元左右。公司继续减少熟料外销比例，结构调整对价格提升亦有贡献。综合看，水泥熟料“量价齐升”推动其上半年业绩快速增长。
    供需改善及外埠冲击减弱有望支撑“两湖”景气继续改善，缺陷在于公司国内销量短期缺乏弹性。“两湖”短期年均需求有望实现10%左右增长，预计2014 年新增产能冲击较弱（湖北1%，湖南4%），加之安徽对“两湖”冲击明显减弱，未来区域供需将继续改善；西南地区随着中国建材、海螺水泥及华新水泥等龙头企业并购整合推进，景气有望逐步回升。公司水泥业务缺陷在于今年销量弹性减弱，主要受制于新增产能抑制，期内仅广东恩平4000t/d 点火试产（持股45%）。
    水泥业务步入国际化发展新阶段，环保业务有望受益政策支持。公司2013年塔吉克斯坦3000t/d 生产顺利投产，今年已开工建设第二条1500t/d 生产线（投资1 亿美元，预计2016 年投产）。2014 年上半年华新亚湾净利1.5亿元，去年全年净利1.4 亿元。此外，公司收购柬埔寨CCC40%股权，未来海外市场盈利有望快速提升；其混凝土产能2205 万方，未来计划扩张至6000 万方；公司水泥窑协同处置垃圾等环保业务有序推进，公司有9 个项目在建并签约12 个新项目。未来随费用结算机制理顺，水泥窑协同处置垃圾有望成为公司新的利润增长点。
    后续资本运作值得关注。公司控股股东豪瑞已与拉法基联合发布合并交易公告，后续资本运作值得关注。
    风险因素：地产投资增速大幅下滑，下游资金紧张导致需求不达预期等。
    盈利预测、估值及投资建议：基于后续行业景气走势之判断，我们维持公司2014-2016 年EPS 分别为0.97/1.01/1.09 元之预测（最新股本摊薄），当前股价对应2014/15 年PE 分别为8/7 倍。公司是“两湖”水泥龙头，全产业链布局、海外市场和环保业务拓展有望贡献业绩新增长点，看好公司中长期投资价值，继续维持公司“买入”评级。