扣非后EPS 为0.0749 元，其中Q2 单季EPS 0.1161 元。
    商品煤产量同比增长6.4%，销售结构显著调整。公司上半年原煤/商品煤产量分别为3670.1/3368.7 万吨（同比分别+4.54%/6.38%）。分区域看，山西/菏泽能化原煤产量增幅较大（同比约+20%），鄂尔多斯能化/兖煤国际原煤同比大幅减产7.65%/12.94%。销售结构继续调整，本部3#精煤销售占比持续上升，2#精煤销量继续下降；菏泽能化商品煤销量同比大幅提升72.8%；兖煤澳洲半硬焦煤/动力煤销量同比下降12.96%/6.3%，半软焦煤/喷吹煤销量同比上升34.45%/8.93%。上半年公司外购煤销量同比大幅提升83%。公司产煤大部分在国内销售，其中华东地区销量占比最大为79%，同比提升9pct。
    煤价同比下降7%，山东及山西地区降幅最大。公司上半年煤炭销售均价505 元/吨，同比下降7%。其中山东/山西地区下降较多（同比分别-20.27%/-22.69%）。兖煤国际均价微幅上升（同比+0.79%），鄂尔多斯能化及兖煤澳洲量价齐跌。上半年公司煤炭业务毛利率为18.82%，同比减少3.4pct。
    自产煤单位成本同比降17.5%，安全费储备结转降低成本。公司吨煤销售成本为409.97 元，同比-1.43%，主要是由于外购煤销售成本同比大幅增加近74%。若剔除外购煤影响，公司吨煤成本为278.73 元，同比-17.52%，其中除兖煤国际由于经营效益欠佳，主动限产，导致吨煤固定成本增加外，其余矿区单位成本均有大幅下降。菏泽能化成本降幅达40%，主要是材料、人工薪酬的下降以及产量增加对固定成本的摊薄。上半年公司使用安全维简费用储备约7.6 亿元补贴成本，减少吨煤成本约33 元。
    非煤业务毛利率显著提升。上半年公司铁路运输/煤化工/电力/热力业务毛利率分别为37.7%/32.34%/28.1%/52.7%，同比增加14/8/10/6pct，盈利提升显著，但公司非煤业务收入占总收入比例不及3%，对整体业绩影响有限。
    风险因素：动力煤价持续低迷，影响业绩增长。
    盈利预测及评级：考虑目前煤价水平，我们预计公司Q3 单季仍有可能出现亏损，维持公司2014～2016 年EPS 0.14/0.16/0.18 元的盈利预测，当前价7.67 元，对应2014～2016 年P/E 56/48/43x。给予公司2014 年P/B1x，对应目标价8.04 元，维持“持有”评级。