报告期内公司实现营业收入5.31 亿元，同比增长16.45%，考虑公司去年上半年有近1000 万理财收益误计入营业收入，扣除此影响预计上半年营业收入实际增速接近20%，考虑公司短期收入主要依靠老产品维持，新产品受制于招标无法快速放量，而且去年同期基数较高，公司上半年仍保持稳健增长较为不易。分具体产品来看，我们预计老产品多烯磷脂酰胆碱增长20%以上，脂溶性维生素由于天台山供货的问题有所下滑；二线产品转化糖电解质通过替代转化糖保持30%以上的高增长，复方氨基酸（18A-VII）预计增长超过40%；其他新产品如恩替卡韦等由于尚未进行招标，短期无法贡献业绩。我们认为随着各省非基药招标的陆续启动，公司新产品在完成招标后有望进入放量周期，届时在老产品稳健增长，新产品放量的带动下，公司中长期经营趋势向上的确定向较强。
    阶段性因素影响短期利润增速，现金流表现较好。报告期内公司实现归属母公司净利润2.32 亿元，同比增长2.01%，净利润增长较为平淡是因为阶段性投入较多：1）上半年公司与合作厂商的返点增加，综合毛利率为
    70.99%，下降3.30 个百分点；2）公司近两年新产品获批较多，需要较大规模的市场导入工作，使得销售费用率上升2.53 个百分点至15.52%；3）上半年公司管理费用率总体保持稳定，微幅降低0.22 个百分点至19.67%，但研发投入达到8859 万元（资本化6899 万元），同比大幅增长75.62%，显示了公司对研发投入的高度重视；其他财务指标方面，上半年公司经营性净现金流达到1.86 亿元，与当期净利润水平较为匹配，公司财务报表较为健康。
    新产品蓄势待发，储备品种丰富，中长期成长值得期待。我们认为公司近两年新产品获批较多，但受制于招标和医保等问题尚未开始放量，预计随着医保和招标工作的推进，新产品进入放量周期后有望驱动公司业绩逐步加速；中长期来看，公司研发方向定位于创新型仿制和仿制型创新为主，立足于在国内快速上市竞争格局良好的优势品种，我们预计聚普瑞锌、氟哌噻吨美利曲辛、氯乙酰左卡尼汀、复方维生素（13）、肠外营养液（25）、精氨酸谷氨酸注射液、肪乳氨基酸(17)葡萄糖(11%)注射液(三腔袋)等10多个品种未来1-2 年有望陆续获批，其中不乏市场潜力有望达到10 亿以上级别的大品种，我们看好丰富的储备品种驱动公司的成长空间。
    盈利预测。考虑公司阶段性投入较大，我们小幅下调公司盈利预测，预估公司2014-2016 年EPS 分别为0.60、0.78、1.02 元，我们认为公司在支柱产品增长稳健，二线品种保持快速增长，新产品完成招标逐步进入放量周期的驱动下，其业绩逐步加速的确定性强；长期来看，公司研发战略定位明确，在研储备品种丰富，随着多个潜力在研品种的陆续获批，依靠公司强大的营销代理网络也有望驱动公司业绩在长期内获得持续的稳健增长。
    虽然公司短期受制于阶段性投入导致业绩增长较为平淡，但考虑公司丰富的在研储备品种及未来持续的成长性，维持公司的“增持”评级，中长期看好。
    股价表现催化剂。非基药招标启动；新产品获批。
    风险提示。政策性风险、新产品获批进度低于预期。