◆2 季度盈利大幅增长推动上半年毛利率同比上升：
    得益于海外经济复苏，14 年上半年国内钛白粉出口量同比大幅增长56.72%。由于出口量占国内总产量比例超过20%，上半年出口增长对国内钛白粉需求拉动作用明显。另一方面，钛白粉国内主要下游涂料行业14 年上半年产量同比增长10.3%较13 年的增速3.6%明显加快。在产能增加的基础上，受益于下游需求改善，公司上半年钛白粉销量同比增长67.86%是营收同比增长的主要原因。同时二季度以来国内钛白粉价格开始进入上升通道，而原料钛矿价格继续走低，公司上半年综合毛利率提高4.02 个百分点至14.40%。此外，公司期间费用率上升3.21 个百分点至12.70%。
    ◆下游需求增长势头有望延续，钛白粉价格进入上行通道：由于国内硫酸法钛白粉价格与国际市场氯化法钛白粉价格持续保持较大差距，为降低原料成本，海外涂料企业积极改进生产工艺不断提高国内硫酸法钛白粉的使用比例。随着欧美经济的复苏，我们预计年初以来的钛白粉出口市场的景气局面未来有望延续。另一方面，国内钛白粉行业前期新建产能投产已经接近尾声，同时由于产品盈利下滑已超过2 年，未来行业新增产能将十分有限。受供需结构改善推动，我们预计钛白粉行业自二季度开始的景气趋势有望持续。此外，如果公司6 万吨/年氯化法钛白粉项目按计划可于下半年投产，将为公司业绩提供新增长点。
    ◆维持“增持”评级：
    维持公司14 年至16 年EPS 分别为0.50 元、0.79 元和1.20 元，维持“增持”评级。
    ◆风险提示：新增产能投产数量超过预期；下游需求（含海外）大幅下滑