综合毛利率下降，2 季度业绩环比改善。报告期，公司综合毛利率为37.17%，同比下降约11.5 个百分点；主要源于受日元大幅贬值的影响，公司为巩固产品的性价比优势，本年初对原有MLCC 系列产品采取了主动降价策略，MLCC 系列配方粉业务收入同比减少22.11%，毛利率为38.58%，同比下降10.13 个百分点；MDW 系列产品实现收入同比减少28.40%，毛利率为34.25%，同比减少6.93个百分点；收入增长主要是新增纳米复合氧化锆产品和陶瓷墨水业务，此两项业务属于前期发展阶段，毛利率水平较低，分别为38.46%和32.91%；2014 年2 季度，公司收入同比增长35.37%，净利润下降21.22%，较1 季度数据（-25.08%/-35.16%）改善。
    项目逐渐投产，未来业绩增长可期。1）公司募投在建项目“年产1500 吨多层陶瓷电容器用粉体材料项目”于今年6 月底全部投入使用，下半年收入增速将改善；2)纳米级复合氧化锆材料：已经通过客户验证，达到了国际先进水平，产品前景较好，公司1500 吨/年纳米复合氧化锆扩建项目获得董事会批准，预计第一期明年1季度末可以放量，产能规模为800 吨左右。3) 陶瓷墨水项目：2013年国内陶瓷墨水需求总量达到2 万吨，预计未来3 年陶瓷墨水需求增速至少保持30%以上水平，公司控股60%的国瓷康立泰目前拥有3000 吨/年陶瓷墨水产能，预计未来两年该业务收入可至2 亿元左右。
    盈利预测及投资评级。预计公司 2014－2016 年净利润增速分别为0.28% /33.79%/32.02%，对应每股收益分别为0.63/0.84/1.12元，对应2014 年8 月18 日收盘价(37.5 元)的动态市盈率分别为59.38 /44.38 /33.62 倍，略高于国内电子化学品上市公司估值均值，考虑公司2015 年业绩增速将显著回升，产品市场前景较好，维持公司“增持”评级。
    风险提示。日元贬值，产品价格继续下降；新产品市场开拓不确定。