■毛利率稳定，运营效率稳步提升：上半年公司整体毛利率提升0.1个百分点至52%，其中二季度单季毛利率为51.1%。销售、管理、财务费用率分别为22.9%、4.9%和-0.2%，分别同比降低0.8、1.1和-0.1个百分点，费用率较去年同期降低1.9个百分点。此外，公司运营效率逐步提升，应收账款和存货较年初分别降低13%和3%，经营活动现金流为6829万元，较去年同期增加9704万元。
    ■推进“大家居”战略，打造家居软装一站式购物：产品方面，目前已拓展至包括墙纸、地毯、衣柜、沙发、床等的大家居品类，其中衣柜和壁纸为公司自产；门店方面坚持大店策略，将更大发挥整体搭配的协同效应，另外公司正在推进的VMD（卖场视觉体系）对门店的营销效果将起到促进作用。
    ■投资建议：公司深耕家纺行业，增长稳健。转型“大家居”及多品牌运营使得多品类多渠道销售更具有协同效应，短期看电商业务的高增长能弥补线下销售的低迷，长期看大家居全渠道转型的战略转型更符合未来零售的发展趋势。我们预计14-16 年EPS 分别为0.87/0.99/1.09 元，6 个月目标价14.85 元，维持评级为“增持-A”。
    ■风险提示：1）电商增长放缓；2）大家居推进不确定