业绩符合预期。
    对此，我们点评如下：
    调味品平稳增长，植物油市场低迷拉低整体收入增速：上半年调味品实现收入6.24 亿元，YOY15.65%，其中核心产品酱油收入增长1.83%，在酱油产能满产的情况下收入增长主要来自产品结构升级，预计上半年“面条鲜”实现收入增长40%左右，4 月份“原酿造”开始铺货；味精和食醋类收入分别增长138%和10.9%。植物油市场的持续低迷，使得该品类收入延续12 年下滑态势，14 年上半年收入大幅下滑30.3%。
    产品结构变化使得综合毛利率提升：上半年综合毛利率为29.38%，同比提高3.08pct，由于低毛利的植物油占收入比重下滑。其中，调味品毛利率为33.5%，同比下滑1.42%，由于味精类和食醋类毛利率下滑，核心酱油品类毛利率为36.07%，同比提升了0.57%，由于高毛利产品面条鲜收入占比提升；粮油食品毛利率为17.22%，同比提高了6.39%。
    大单品战略正处市场开拓前期，销售费用上升：上半年期间费用率为16.0%，同比提升3pct，其中销售费用率为11.9%，同比提升2.4pct。销售费用的提升主要由于广告费和业务宣传及促销费的增加，公司在发力大单品战略前，渠道以传统流通为主，现阶段开始加大对KA 渠道和餐饮渠道的开发，以及对重点单品原酿造和面条鲜的品牌广告宣传。
    ■经营展望：14 年四季度募投产能释放，业绩将迎来拐点。公司募投的酱油项目将于14 年10 月份开始释放产能，届时制约公司近几年发展的产能问题将得到解决。投产的产品以原酿造为主，根据公司大单品战略，该产品四季度规模性的投入市场后，公司将资源都会集中在该产品上，规划将该产品打造成为10 亿元的大单品。
    ■投资建议：预计14-16 年收入增速分别为5.1%、17.5%、18.0%，净利润增速分别为8.6%、36.5%、34.3%，EPS 分别为0.38 元、0.52 元和0.70 元；上调评级至买入-A ，6 个月目标价为13 元，对应25X15PE。
    ■风险提示：中高端酱油市场竞争激烈，公司新增产能无法消化。