食用植物油业务疲弱是导致上半年营收负增长的主要原因。上半年公司调味品业务实现收入6.24亿元，同比增长15.65%，显示公司新增酱油产能开始逐步释放带动销售增长；由于受上半年猪肉价格持续低迷，公司目标客户用动物油替代植物油现象增加，导致公司上半年食用植物油销售收入2.12亿元，同比大幅下降29.62%。
    受新增产能影响，酱油毛利率有所下降。
    上半年公司综合毛利率29.38%，比上年同期增加3.08%。尽管公司近年来一直进行酱油结构调整，但是受新增产能影响，上半年调味品毛利率为33.51%，比上年同期减少1.42%，粮油食品的毛利率为17.22%，比上年同期增长6.39%。我们认为，随着公司新增原酿造酱油产能的逐步消化，公司调味品毛利率将稳步提升。
    销售费用大幅增长为产能消化提供保障。
    上半年公司销售费用9928万元，较去年同期同期增长24.33%、其中广告费支出4069万元，同比增长51.06%，业务宣传及促销费1673万元，同比增长104.85%，显示公司为了新增产能的投放加大销售推广。
    2015年为公司新增产能全面释放期，公司业绩即将迎来拐点。
    我们认为2015年为公司新增20万吨酱油产能全面释放的时期，将会全面结束公司近几年受制于产能约束而致的业绩低迷状态，我们认为公司业绩即将迎来拐点。
    盈利预测和估值我们维持之前的盈利预测，预计公司2014年-2016年营业收入分别为16.99亿元、19.29亿元和25.08亿元，归属于母公司股东净利润分别为1.76亿元、2.48亿元和3.17亿元，实现EPS分别为0.38元、0.54元和0.69元，对应当前股价的估值分别为24.74、17.50和13.71，公司业绩即将迎来拐点，我们给予公司2015年25倍PE对应的合理股价为13.5元，维持"增持"评级