投资评级与估值：我们维持盈利预测，预计14-16 年EPS 分别为0.36 元、0.47元、0.59 元，分别增长1%、33%和24%，对应14-16 年PE26/20/16 倍。消费升级下人们对健康、安全、美味的追求推动调味品产品结构升级，公司作为前五大酱油品牌也将受益。目前公司市值较小仅21 亿元，今年主推的中高端酱油新品“原酿造”值得关注，维持“增持”评级。
    Q2 单季收入开始正增长，产能瓶颈仍待解除。1）Q2 单季收入开始正增长：公司上半年调味品实现收入6.24 亿元，同比增长15.65%，其中酱油增长2%，味精增长138%，食醋增长11%，鸡精增长1%；食用油实现收入2.11 亿元，同比下降29.62%。上半年两个季度中，Q2 单季开始出现7.21%的正增长。2）西南地区持续高增长：从区域看，受植物油下滑影响，华北、华东、华中地区收入出现下滑，但西南地区实现了27.52%的增长。3）毛利率有所提升：公司上半年实现毛利率29.38%，同比增长3.08pct，其中调味品毛利率为33.51%，同比减少1.42pct，主要是鸡精和醋的毛利率分别下滑5pct 和4pct。食用油的毛利率为17.22%，同比增长6.39pct。4）费用率有所提升：上半年期间费用率较去年提升3pct 至16.04%，主要是“原酿造”央视广告投入带动的销售费用增长。
    下半年关注新品“原酿造”动销情况及募投产能释放。1）定位中高端的无添加酱油：公司今年推出“原酿造”为不添加色素和防腐剂的无添加酱油，是公司未来3-5 年从战略上聚焦“大单品”符合酱油未来升级的趋势，与13 年的黑瓶“原酿造”不同的是，定位中高端消费人群，预计终端定价在12-15 元，预计渠道的利润空间比面条鲜更高。2）销售的考核及激励围绕“原酿造”展开：考核方面，对销售人员采取“原酿造”一票否决制，“原酿造”目标未完成将影响整体考核；总量上，从由考核销量转为考核销售额；激励方面，今年销售人员与销售任务挂钩的业绩提成奖有所提高；3）二季度起市场推广已逐步开展：公司的原有产能中已备有部分原酿造新品，二季度开始，新品铺货已伴随着央视广告和终端市场推广工作开始进行。4）募投产能的释放：公司募投项目已逐步投料，今年四季度将迎来高端新品产能释放高峰，届时新增20万吨高端酱油产能将逐步释放，较原有产能翻番。
    成立并构基金，未来有望通过外延式并购实现扩张。公司今年1 月公告，设立合兴（天津）股权投资基金合伙企业，从而收购或参股符合公司发展战略需要的目标企业，以并购重组等手段达到产业整合的目的，提高和巩固公司地位。
    公司设立并购基金后，未来将有望通过并购实现扩张。