欧亚商都店销售小幅下滑，大众定位欧亚卖场/超市增长良好；外延扩张稳步推进。2014H1 公司零售业务收入同比仅增长7.2% ， 较2013H2/2013H1 的16.4%/23.4%的同比增速水平明显趋缓，主要高端定位的欧亚商都2014H1 收入同比下滑约3%（受珠宝消费疲软/高端商品受反腐影响），相比之下定位大众消费的欧亚卖场与以超市为主的欧亚车百收入分别同比增长13.6%/17.3%，外埠门店多保持中高个位数增长。外延扩张方面，公司上半年新开长春万豪购物中心项目（6 万平米，6 月开业，自有物业）与5 家超市门店，外延扩张稳步推进。
    期间费用率提高，但毛利率提升使公司盈利能力略有改善。因折旧摊销与借款余额增加，公司期间费率提高1.15pcts 至11.99%；随公司地产销售占比提升，2014H1 公司毛利率同比提高2.04pcts 至16.99%，商业主业毛利率稳中略升0.4pct 至9.1%。2014H1 公司经营利润率与净利润率分别略增0.80/0.12pct 至4.05%与2.03%，盈利能力略有改善。
    经营展望：外延扩张/次新店增长/地产收入确认支撑增长，料2014 年业绩增长约20.9%。1）料欧亚商都下半年收入难有明显改善，2014 全年收入或低个位数下滑；欧亚卖场预计2014 年收入增速保持在13%-15%；2）超市预计将新开7-8 家，收入有望保持10%以上增长；3)君子兰交易中心项目与长春五环广场项目料2014 年内开出，吉林购物中心项目料2014 年底/2015 年初开出；4）梅河口/吉林市/珲春三地地产项目进入结算周期，三项目2014 年有望确认收入约4.47 亿元（约12 万平米）。料2014 年公司财务费用将维持1.69 亿元高位。考虑经营情况与管理层激励（激励计划2015 年到期），料2014 年公司计提激励基金后净利润YoY+20.9%。
    风险提示。跨区域扩张面临外省商业龙头的激烈竞争；电子商务等新业态冲击,百货行业毛利率下滑风险;公司内生增长、精细化管理可能低于预期。
    盈利预测、估值及投资评级。我们维持公司2014-2016 年EPS 分别为1.8/2.12/2.4 元的预测，以2013 年为基期未来3 年CAGR 为15.9%。我们看好公司中档大众购物中心定位受益区域消费增长，同时公司激励充分、项目储备充足、出色的“低成本+自有物业”扩张模式下，未来稳健成长可期。给予公司2014 年13 倍PE，对应合理价值23.4 元，维持“买入”评级。