屠宰快速放量，肉制品拉低收入增速。上半年公司屠宰生猪767万头，同比增长21.8%，超额完成了上半年计划，使得屠宰业务在生猪价格一度快速下探背景下仍取得了3.67%的收入增长。不过，肉制品方面则表现欠佳，上半年共销售高低温肉制品82.61万吨，同比增速仅有3.70%，其中低温肉制品仅取得1.26%的收入增长，成为拖累整体收入增速放缓的重要原因。肉制品销售低于预期主要缘于公司上半年新产品推广速度较慢，下半年，公司将加大产品结构调整力度，通过市场创新、营销创新拉动新品放量，预计椰果烤香肠、新版王中王等肉制品新品将有更好表现。
    生猪价格下行提升盈利能力，充备库存平抑未来成本。受益于上半年生猪价格的持续下降与低位运行，公司产品毛利率提升至21.88%，较上年同期上升1.66个百分点，在销售管理费用管控得力背景下，净利率升至10.89%，较上年同期上升了2.09个百点，整体盈利能力显著增强。未来，虽然生猪价格上行已较为确定，不过公司已加强了原料储备，中期存货余额达43.22亿元，较上年末上升7.53亿元，较为充备的原料与产成品库存将有助于公司锁定成本，平抑未来原料价格上涨压力。
    万洲国际上市尘埃落定，回归主业专注经营。公司控股股东万洲国际IPO尘埃落定，于8月5日登录港交所挂牌交易，上市事件告一段落后公司的关注点将回归主业专注经营。当前万洲市场表现良好，低估值发行带来的压力将逐步释放，公司估值有望得到恢复。
    投资建议：我们预计公司2014-2016年的EPS分别为2.18、2.66、3.29元，对应动态市盈率分别为16.6、13.6、11.0倍，维持“增持”评级。