2）1H14 屠宰收入同比增长3.7%，生猪屠宰头数同比增长21.8%，主要受益于产能增长和终端需求增长；屠宰毛利率提高1.1pts 至13.0%，由于双汇特许店模式进一步提升消费者品牌肉粘性，终端溢价能力稳步提升。
    预计14 年利润增长24%，原料成本压力不大
    我们预计下半年盈利稳定增长，14 年整体利润增速约24%：1）公司下半年应会继续增加屠宰终端，预计14 年共增加1-1.2 万个，特许店占比有望进一步提高。2）肉制品稳定增长，随着14 年20 个左右中温新品的逐步面世，中温休闲类产品今年的增长应会明显快于13 年，且肉制品的产品结构升级仍在继续，其中特优级产品（吨价1.5 万元以上）占比预计将从13 年72%提升至75%以上。3)原料成本总体压力不大，公司冻肉储备足以支撑前三季度原料用量，下半年是肉制品销售旺季，猪价波动影响也会弱于上半年。
    估值：目标价48 元，维持买入评级
    我们基于瑞银VCAM现金流贴现模型（WACC 为6.8%）得出目标价48 元，对应14/15 年PE 分别为21/18x，维持买入评级。