销量增长难抵煤价下降，收入下降明显。14 年上半年，公司煤炭销售结构为：电煤占35.91%，市场煤占23.23%，地销煤占40.86%；煤炭销量为466.14 万吨，同比增长8.83%；煤炭销售均价为219.58 元/吨，同比下降15.99%，较一季度煤炭销售均价下降4.2%，收入同比仍下降10.11%；上半年吨煤成本为175.76 元/吨，同比下降9.95%；煤炭业务毛利率仅为19.96%，同比下降5.37 个百分点。
    公司控股子公司瑞安矿业亏损严重。上半年瑞安矿业营业收入为3795 万元，同比增长64.9%，净利润亏损6021 万元，折合EPS 亏损0.06元，而去年同期仅亏损3421 万元，预计未来仍将继续亏损。
    市场低迷，销售费用大幅增长。上半年销售管理费用为0.45 亿元，同比增长20.89%，主要是煤炭市场低迷背景下，公司为开拓市场，增加下水煤销量，运杂费增加，管理费用为1.78 亿元，同比下降15.24 百分点，主要由于严格落实三压三保，降低管理费用，财务费用为-0.07 亿元，同比增长12.9%，主要为存款利息减少。
    投资评级：由于公司煤炭资源主要为低热值的褐煤，受煤炭市场低迷影响，公司煤炭业务受冲击大，今年公司通过收购老公营子煤矿，可有效增加公司的煤炭储量，但该矿煤种也以老年褐煤为主，难以改善公司今年业绩。预计14 年、15 年EPS 为-0.09 元和-0.09 元，维持公司“中性”评级。
    风险提示：煤价继续大幅下挫，影响公司业绩。