主要观点：
    方案调整，激励效应提升
    旧定增方案由于采用了结构化资产管理计划，具有杠杆且不同分配权，较难获得证监会通过，本次调整定增方案，首先取消结构化定增，汇康资产管理计划份额全部由康缘药业的董事（不包括独立董事）、高级管理人员和核心人员及连云港康缘医药商业有限公司认购，每一计划份额享有同等分配权，更易获证监会通过，其次定增价格从17.83 元/股调整到24.11 元/股，配股成本提高，参与定增人员覆盖了公司所有核心管理人员，覆盖核心管理人员更广，新方案较旧方案具有更强的股权激励效应，未来公司业绩将不断释放，业绩增长确定。
    热毒宁保持快速增长，银杏二萜内酯注射液支撑公司长期发展热毒宁注射液终端销售一直保持快速增长，14 年一季度增速达到75%以上，我们预计热毒宁注射液未来将加快同类产品替代，市场空间较大，14 年热毒宁注射液有望增速在40%，未来三年热毒宁注射液复合增长率在25%以上。看好新产品银杏二萜内酯注射液对公司长期发展的支撑，今年销售收入不高主要原因是受制于各省药品招标进程缓慢，公司销售还是主要走特殊通道，等各地药品招标进程加快，预计15 年销售开始放量。
    盈利预测及投资建议
    公司产品多为独家且集中在大治疗领域，产品价格稳定且市场空间大，11年开始营销改革，营销能力逐步改善，短期看热毒宁注射液仍可保持35%以上的增长，长期看以银杏二萜内酯注射液为代表的心脑血管产品逐步贡献收益。未来公司完成定增方案，激励机制完善，长线看好公司发展。
    预计14-16 EPS 分别为0.74/0.91/1.14，目前股价对应14 年PE 37.6，给予“买入”评级，六个月目标价34 元。
    风险提示
    中成药降价；新药销售不达预期