客户提货推迟导致收入下滑幅度超出我们预期，我们判断三季度将改善。客户资金状况在5 月份开始已经改善，提货已经恢复旺季提货水平，冷链行业趋势持续向好，公司在手订单充足，我们判断三季报收入下滑趋势改善是大概率事件。
    盈利能力和整体运营质量提高，本部实现营业利润3735 万，同比大增83%。公司运营管理协同平台上线一年，系统整体运行平稳，实现了财务业务一体化，完善了计划管理与提单式生产流程，生产组织能力进一步提高，公司陆续启动精益技术、品质改善、需求改善和办公室5S、厂区5S 等模块，精益理念的应用进一步拓展。上半年公司管理费用、销售费用分别减少2862 万元、2462 万元，毛利率维持稳定，营业利润率提升到5.37%，而去年同期仅为2.39%，费用大幅下降是本部利润增长的主要原因。
    投资收益3300 万，同比下滑59%，是公司营业利润下滑的主因：上半年公司实现投资收益3300 万，比去年同期减少4820 万，同比下滑59%。1，上半年未减持万华化学股权，而去年同期减持实现收益约2230 万；2，联营企业和合营企业贡献投资收益988 万，比去年减少2530 万，同比减少72%。
    我们判断下半年参股公司投资收益下滑幅度将有所收窄。1）上半年烟台荏原贡献979万，比去年同期减少861 万，同比下滑47%，随着荏原销售团队稳定，订单已经开始好转，我们维持全年10%增长的判断；2）现代冰轮重工亏损1751 万元，而去年同期实现投资收益379 万，严重拖累了参股公司投资收益的表现；3）另外三家参股公司的业绩表现超出我们的预期：顿汉布什贡献1189 万，同比增长23%；卡贝欧352万，同比增长39%；哈特福德压缩机219 万，同比增长62%。
    下调盈利预测，维持“买入”评级！由于现代冰轮重工汇兑损失超出我们预期，且假设公司今年不减持万华股权，我们下调2014~2016 年盈利预测为0.53/0.65/0.77 元，PE 为21/17/14X。我们判断中报是公司业绩增速的低点，三季报业绩好转是大概率事件。公司竞购获得华源泰盟股份，进入余热回收市场，即将开启增长模式新纪元，维持“买入”评级！风险提示：宏观经济影响工业制冷业务景气；热电厂余热利用市场开拓低于预期。