制氧机的高速增长显示了公司在经历了2013 年Q4 该产品系列的渠道调整后销售已恢复正常，考虑到去年下半年该产品基数并不高，预计全年供氧系列产品保持快速增长将是大概率事件。公司的另一主打品类康复护理产品当期保持了26.21%的较快增长，毛利润率小幅下滑1.3 个百分点至34.85%。我们预计轮椅、传统血压计等产品依然运行平稳，电子血压计等产品保持了较好增长势头，而血糖仪则在2013 年较低的基数上保持了快速放量，目前公司血糖仪产品在医院市场拓展顺利，截至报告期末共开发医院客户近600 家，其中三甲医院近100 家，为公司耗材产品未来拓展医院市场导入了切入点并积累经验。而公司当期医用临床器械产品实现销售收入5340 万元，同比下降50.37%，预计主要是与其调整业务结构有关（公司大股东收购万东医疗后为避免同业竞争，鱼跃医疗将不再经营影像学
    设备），对其盈利能力影响不大。总体而言，公司以家庭医疗器械和医用高值耗材为方向，聚焦精细化、高毛利、高附加值的产品的战略正在逐步得到贯彻，其产品结构后续有望进一步改善。
    渠道优势继续保持，电子商务初见成效：作为家用医疗器械的龙头企业，公司继续巩固了既有的渠道优势，截止2013 年底，公司拥有近500 人的销售团队，1200 多个专柜，近200 个非专柜重点门店，6 个品牌直营店，1 个全球客户服务中心，七个区域服务中心和100 多个售后服务网点，渠道覆盖广度在国内同类企业中优势明显。此外公司也不失时机的开展电子商务营销，电商渠道已逐渐形成规模，2014 年上半年电商实现销售收入8998 万元，同比增长300%。报告期内，公司电商部加强与百度、京东及天猫等网络平台的线上合作，通过鱼跃网上商城旗舰店、支持重点合作伙伴网上开店、多个线上客户同时发展的模式，聚焦网络大平台、深挖网络销售渠道、精耕细作，将现代营销模式与传统营销模式有效结合，进一步强化了公司的营销网络优势。
    财务指标总体正常，研发投入持续：报告期内公司各项财务指标总体正常，当期末公司应收账款5.94 亿元，同比增长49%，增速高于收入增长但依然在可控范围之内，经营性净现金流6320 万元，与去年同期差异不大。公司当期各项费用总体呈现稳中略降的态势，当期发生销售费用6328 万元，同比增长24.66%，对应费用率为6.76，同比基本持平；发生管理费用9733 万元，同比增长16.96%，对应费用率为10.40%，同比小幅下降0.75 个百分点，主要系研发及管理费用规模化效应所致。当期公司保持了较大的研发投入，研发费用6302 万元，同比增加了23.49%。持续的研发投入也取得了较好的研发成果，睡眠呼吸机、真空采血管、留臵针以及家用健康平台和医院内分泌科室管理软件等医用信息化解决方案等产品的研发进展顺利。目前公司已拥有产品多达50 多个品种、300 多个规格，覆盖家庭医疗器械、医疗设备、医用耗材和中医器械各个方面，未来公司的三大研发中心也将相互支持，分工合作，成为公司持续发展的源动力。可以预见，随着公司研发规模化效应的逐步显现，其在产品不断投放的同时，相关费用率也有望回归稳定甚至稳中有降，使其利润重新回归平稳较快的增长轨道。
    盈利预测：我们认为作为以家庭医疗器械和医用高值耗材为主导业务的医疗器械企业，此前在家用医疗器械方面渠道优势明显，品种布局齐全，而经过过去几年的研发并购其医院产品线也正在逐步完善。其以“精细化、高毛利、高附加值产品”为聚焦的发展战略清晰，管理层也有着很强的执行能力。作为国内为数不多正在走向综合性医疗器械集团的公司，其未来也具有通过并购不断扩张业务规模与产品线预期。预计未来随着公司新产品的逐步放量和临床销售渠道的日益完善，公司利润有望逐步重回较快增长的通道，我们维持对公司2014-2016 年EPS 分别为0.60、0.76、0.95 元，对应估值分别为44、35、28 倍，继续维持对其的“增持”评级。
    风险提示：新品种推广进度低于预期、公司静态估值略高。