投资要点
    2013 年为产品结构调整年。公司2013 年收入、股东净利润分别为14.2 亿、2.58 亿，同比分别增长8.5%、5.7%，EPS 为0.43 元。2013 年第四季度收入、净利润分别下降-5%、-13.1%，毛利率同比环比均有所下滑。净利润短暂下滑的原因主要是2012 年国家对医用制氧机制定了新标准，公司四季度开始对原有老产品进行经销商去库存处理使得全年制氧机销售收入下滑12.8%。2013 年销售费用率同比提升1.4 个百分点、管理费用率同比提升0.8 个百分点，毛利率同比略提升0.4 个百分点。公司拟每10 股派发现金股利1 元。
    医用临床系列增长24%、康复护理系列恢复性增长18%。分产品来看，公司医用临床器械实现收入1.96 亿，同比增长24%，毛利率同比提升1.23 个百分点至38.8%，我们预计其中针灸针收入超过1 亿，公司是针灸针ISO/TC249 国际标准的起草者，该标准于2013 年12 月在日内瓦经ISO 国际标准化组织全体成员国投票通过并正式对外发布实施。这是针灸针领域的首个ISO 标准，也是我国起草的首个医疗器械产品ISO 国际标准，公司未来还将继续强化“Hwato 华佗”品牌，推动针灸针的销售；康复护理系列实现收入8.4 亿，收入增速由2012 年1.8%恢复性增长18%，毛利率同比提升1.1 个百分点至32.2%，其中电子血压计预计同比增长35%左右。
    2014 年第一季度重拾26%较高增长，经营向上趋势明确。公司2014 年一季度收入、扣非净利润分别同比增长28%、26%。原因主要是一季度公司制氧机全部更换为新标准，带动公司Q1 收入及净利润的恢复性增长，毛利率同时回升到40%。分产品方面我们预计新标准的制氧机增长约20%、电子血压计增长约25%、血糖仪及试纸经过去年的市场培育一季度已实现盈利。
    我们预测公司2014 年开始进入3～5 年快速增长期，今年利润增长点有：1）鱼跃血糖仪是迄今唯一一家进入三甲医院的国产血糖仪，去年已经进入了500 家二级以上医院，其中包括87 家三甲大医院，产品可靠性和稳定性已经获得了临床医生的认可，2014 年料将开始盈利。2）预计真空采血管今年下半年上市，今年会有业绩贡献。真空采血管市场规模10-20 亿元，以公司在三甲医院的销售优势，未来目标市场份额有望达到30%。3）新产品糖化血红蛋白POCT 产品已经申报，今年有望获批上市；动态血糖仪正在研究中。
    4）缝合器、可吸收缝合线、不可吸收缝合线组成产品系列预计今年下半年上市销售。
    风险提示。新产品上市进度低于预期，外延并购时间和进度有不确定性等。
    盈利预测、估值及投资评级。基于去年调整年的业绩增速较低考虑，我们预计2014～2016 年净利润分别同比增长25%/28%/30%，略下调EPS预测分别为0.53/0.68/0.89 元（2014/15 年原为0.65/0.77 元，其中考虑上海器械厂2014 年最多并表2 个月，2015～16 年全部并表），公司在渠道网络及营销方面优势显著，经历过2013 年产品结构调整、新老产品衔接的平台期后，2014 年一季度业绩出现恢复性高增长，经营向上趋势明确，我们看好公司此次突破性的并购，预计未来3～5 年将进入快速增长期，维持“增持”评级。