面积增大有望推动购物人次大幅提升
    海棠湾项目总营业面积约7 万平米，其中免税和有税分别为4.5/2.5 万平米，明显大于大东海免税店1.07 万平米；旺季期间大东海免税店由于面积较小导致相当数量游客无法入店，致使渗透率仅6-8%，海棠湾项目开业后能够有效容纳客流增加，我们预计2014 年渗透率7%，2015 年起有望逐年递增。
    品牌增多及不同档次货品增加或带动人均消费提升
    海棠湾项目引进品牌是大东海店2 倍，我们预计，5000-8000 元价位奢侈品品种和数量有望明显增加，而且以新品居多，能够有效提升顾客消费额，我们预计，三亚免税人均消费额2014 年-2016 年将持续递增。
    估值：重申“买入”评级，目标价39 元
    我们维持2014-2016 年EPS 预测1.52/1.88/2.3 元，基于VCAM 贴现现金流模型（WACC=8.6%）得到目标价39 元。目前股价对应2014 年PE 估值为22.2 倍，重申“买入”评级。