海棠湾项目引进品牌是大东海店2 倍，我们预计，5000-8000 元价位奢侈品品种有望明显增加，能够有效提升顾客消费额，我们预计，三亚免税人均消费额2014 年-2016 年将分别为3816 元、4045 元、4247 元。
    传统免税：机场和出入境口岸免税收入有望持续两位数增长
    传统免税包括机场、出入境口岸和供船免税；随着出境游人数持续快速增加，机场和出入境口岸收入有望实现两位数增长；旅行社业务将会持续受到在线旅游的冲击，公司正在尝试发展线上业务，效果有待观察。
    估值：下调盈利预测，目标价下调至39 元，维持“买入”评级考虑9 月海棠湾投产后每年折旧、人工成本和营销费用增加及大东海免税店同时关店， 我们将2014-2016 年盈利预测1.67/2.08/2.33 元下调至1.52/1.88/2.3 元，2014 年净利润同比增长14.4%（2013 年EPS 按期末股本摊薄为1.33 元）。基于VCAM贴现现金流模型（WACC=8.6%）得到目标价39 元（原：43.3 元）。目前股价对应2014 年PE 估值为20.6 倍。维持“买入”评级。