Q2 收入同比增长19.02%、净利润同比增长52.55%，我们认为收入增速下降的原因一个是蛋白质粉的供应受乳清蛋白原料紧缺影响，导致Q2 蛋白质粉单品销量较Q1 水平下降较多，对此公司已确认更换为澳大利亚恒天然原料，这种影响会在三季度有望得到消除，另一个是经销商扩充新门店的积极性下降带来短期阵痛，上半年新增网点在2000-3000 家左右，远低于过往年度水平，铺货式增长所占的比重在大幅下降，这也说明公司在不影响自身发展步伐的情况下逐步实现了成长结构转型。
    费用控制良好，下半年将有望加大推广力度。上半年销售费用率为15.70%、同比下降4.99 个百分点，管理费用率为8.93%、同比上升0.65 个百分点，其中管理费用增加主要是上半年尝试并购业务时支付的中介费增加以及对员工实施股权激励所致，我们预计下半年公司销售费用的投入力度将加大。
    下半年多点发力值得期待。下半年公司三方面的发展值得重点关注，一个是十二篮项目将在8 月初正式首发，这将成为公司拥抱互联网时代的开始，未来将借此搭建起线上的健康管理平台，另一个是公司独立于汤臣倍健品牌之外的新品类会逐步上市，定位在中药滋补，预计国人将更易接受，另外营养家系统逐步在试点药店运行，会员管理模式试点成功后将在全国推广。
    财务与估值
    我们预计2014-2016 年每股收益分别为0.95、1.26、1.71 元，按DCF 估值给予目标价为33.95 元，对应2014 年36 倍市盈率，维持公司买入评级。
    风险提示
    原材料供应问题