平安观点:
    收购并表增添业绩动力，短期现金流状况显著改善
    公司上半年实现营业收入2.18 亿元，同比增长10.75%。主要系公司非电信行业市场业务收入快速增长所致。公司上半年实现净利润3647 万元，同比增长26.17%，主要系公司收入规模增加以及收购并表所致。除去北科亿力、科瑞明上半年业绩贡献，公司上半年实现净利润3354 万元，同比增长16.04%。
    公司上半年实现毛利率48.20%，较去年同期上升6.17%。我们认为，这主要与公司非电信领域毛利率回升和被并购公司盈利能力较强有关。公司期间费用同比增长30.02%，主要系非电信领域业务仍处于开拓期导致销售费用快速增长所致。值得关注的是，公司上半年经营活动产生的现金流量净额为-318.49 万元，较去年同期净额-7407 万元的缺口大幅收窄。公司短期现金流状况显著改善，主要系公司加大回款力度所致。
    估值有望维持高位，持续并购能力决定市值空间
    在商业模式期待变革与并购战略深化背景下，公司估值有望维持高位。在电信领域，公司正谋求与下游运营商进行数据运营探索；在非电信领域，公司积极实施以外延为主的发展战略。过去一年，公司先后收购了科瑞明、北科亿力和屹通信息。公司金融BI 领域发展进一步深化，并首次进入移动金融领域。
    在电信BI 行业走向成熟的背景下，不断深化的外延并购战略成为公司未来最大的看点。上市以来，公司并购体量不断增大，业绩增厚显著。收购屹通信息后，公司14~16 年净利润有望保持42.8%的复合增长率。我们判断，公司仍将谋求外延为主的发展战略。公司未来市值空间将取决于其持续并购能力，这一能力将取决于三点：首先，是公司长期的现金流状况；其次，是公司长期估值水平和股权稀释空间；最后，是未来两年被收购标的公司业绩执行情况。
    维持“推荐”评级，目标价 27 元：
    我们暂时维持公司14-16 年EPS 预测分别为0.50、0.72 和1.01 元。我们认为当前市场对于公司股价仍然存在低估，维持“推荐”评级，目标价27 元，对应15 年约37 倍PE。
    风险提示：客户集中风险；市场竞争与新模式创新风险