上半年加权平均ROE 为10.34%较2013 年同期基本持平。
    Q2 单季销售增长约10%环比提速。2014H1 公司收入增长7.5%，因低基数等原因Q2 单季收入增长10%环比Q1（+4.8%）提速5pcts+。分区域来看，云南地区延续恢复性增长，安徽安泰、重庆宏声等重点区域均实现良好增长。Q2 因产品结构略有调整，毛利率较Q1 略有下降，但2014H1整体来看较2013 年同期亦略有提升。
    寻求电子烟海外市场机会，探索“大文化、大包装”战略转型。目前劲嘉合元正积极与重点地方中烟就产品口味、安全性等方面进行积极研发，产品突破后烟草总局或将从政策层面进行全国性推广。以美国为主的海外电子烟市场恢复性增长良好，6、7 月份雷诺、奥驰亚等烟草巨头将先后于全美大力推广新产品，为行业注入增长活力。目前公司积极寻求海外电子烟市场介入机会，将考虑与国内OBM 类电子烟企业合作或收购等方式。中长期看，公司将在“大文化、大包装”概念下，结合自己的产品设计和创意能力，继续积极寻找更多的新增长点。
    风险提示。并购放缓，电子烟行业政策风险，产品拓展不达预期等。
    盈利预测、估值及投资评级。公司作为国内烟标印刷龙头，治理结构显著改善，并购扩张有望持续；电子烟方面，持续与地方中烟密切合作，同时亦寻求海外市场的介入机会；中长期看，公司料将在“大文化、大包装”概念下继续探寻新的盈利增长点。2014H1 业绩符合预期，我们预计下半年公司业绩稳健良好，维持2014-16 年EPS 预测0.96/1.12/1.24 元，维持目标价23.04 元（2014 年PE24X）和“买入”评级。目前公司估值仅13X 处阶段性底部，建议投资者战略性布局，把握公司中长期成长价值。