点评：
    华鲁恒升今年上半年业绩大幅提升，二季度业绩延续一季度高增长态势。
    我们分析主要受益于以下几点：1）煤气化平台扩能之后综合成本下降以及主要原料煤炭价格持续走弱使得整体生产成本大幅下降；2）醋酸价格持续走强；3）醋酸、尿素等盈利能力较强产品产销量同比增长。
    生产成本明显下降，产销规模进一步扩张。公司百万吨煤气化项目于去年年中完全投产，随着生产装臵开工逐步顺利加之煤炭价格持续走弱，公司整体生产成本有明显下降。以尿素为例，据测算今年上半年尿素生产成本同比下降接近二成。与此同时通过扩大煤气化生产能力，公司下游产品（如尿素、醋酸等）产能在去年下半年也有不同程度增长，公司整体产销规模进一步扩张。
    醋酸价格强势上行，业绩同比大幅提升。今年以来醋酸价格强势上行，以华东地区为例，2014 年上半年醋酸均价（含税）同比增长16.96%至3275元/吨。受益于成本降低和产销量提升，醋酸业务毛利率和整体盈利均明显提升。其他化工品（如三甲胺、DMF 等）盈利也有不同程度的提升。而尿素价格从2013 年以来持续走弱，今年上半年均价同比下降（以山东地区
    为例，上半年均价同比下降23.79%），估计尿素毛利率有所下降。但成本下降和产量增长在一定程度上缓解了价格疲软对尿素业务整体盈利的影响。总体而言，公司今年上半年受益于成本降低、部分产品价格走强和产销规模扩张，业绩同比大幅提升。
    维持“买入”评级。华鲁恒升是国内大型综合性化工企业内生式扩张的代表。
    公司去年年中煤气化产能完成扩能，公司成本优势进一步巩固，尿素和化工品盈利能力高于行业平均水平。近期尿素价格底部小幅上涨，随着淡季出口窗口开启以及占全国产能超过二成的气头尿素企业成本上升，我们预计尿素价格有望逐步回升。并且随着公司多项在建项目于年中逐步投产（年产60万吨硝酸项目、年产10 万吨三聚氰胺项目等），公司业绩可望稳步提升。此外，煤制乙二醇项目也值得关注。我们维持公司2014-2016 年EPS 为 0.74、0.88、1.03 元的预测，维持公司“买入”的投资评级。
    风险提示：下游需求疲软导致化工品价格持续低迷的风险；煤炭价格大幅上涨的风险。