尿素价格近期出现反弹：2013 年以来，尿素价格一路处于下行趋势，从去年初的2200 元/吨左右下跌到今年4 月份的1400 元/吨左右，跌幅超过36%。尽管期间也有春耕、夏季用肥、冬储等等的影响，但是却与往年不同，一直旺季不旺。然而，从5 月下旬到6 月初，公司小颗粒尿素出厂价格从1380 元/吨涨到1540 元/吨，涨幅超过11%。我们分析出现此轮反弹的原因主要有以下几种：
   （1）尿素出口大增：2014 年我国尿素出口实施新的关税政策，其中旺季（1-6 月，11 月，12 月）税率定为15%+40 元/吨，相比2013 年的75%税率大幅下调。在此背景下，我国1-5 月尿素累计出口382 万吨，yoy+200%。
   （2）尽管尿素新增产能较多，但实际产量并未增加：截止2013 年底，我国尿素折纯产能已经超过3500 万吨/年（不折纯7500 万吨以上），并且据统计14、15 年仍将有800 万吨（折纯）左右新增产能投产，但是实质上受行情低迷影响供给并未增加。根据国家统计局数据显示，2014 年1-5 月我国尿素（折纯）产量为1353 万吨，yoy-0.09%。尿素产量下降一方面是由于企业亏损停产或者减产导致开工率下降，另一方面由于新增产能受行情低迷影响转产或者放弃导致。（3）尿素去库存或已完成：在价格下跌、出口大幅增长和供给没有增加的背景下，国内尿素去库存或已基本完成。一般6-7 月份是我国夏季玉米追肥的旺季，尿素短期需求量大增。因此，在夏季玉米追肥备肥需求影响下，加上去库存较为彻底，才出现了此轮的价格反弹。
    多因素迭加或将致尿素涨价持续：未来一段时间，由于农业用肥的消耗，下游补库存将开始启动。届时，在供给稳定，出口量大增和下游补库存等多因素迭加情况下，尿素价格反弹持续的概率较大。
    公司业绩增长较为确定，且对尿素价格敏感：公司Q1 实现营收20.7 亿元，yoy+31.09%，实现净利润1.95 亿元，yoy+101.6%，折合EPS0.205元。Q2 公司10 万吨/年三聚氰胺项目（一期）5 万吨于4 月底投产，加上同比30 万吨/年尿素、20 万吨/年多元醇、10 万吨/年醋酸的增量，业绩继续大幅增长概率较大。此外，Q3 公司60 万吨/年硝酸和10 万吨/年醇酮装置节能改造有望投产和完成，因此全年来看公司业绩高增长较为确定。公司目前拥有尿素产能180 万吨，每提价100 元/吨，公司EPS 可增厚0.189 元，因此业绩弹性很大。
    盈利预测：我们预计公司2014/2015 年实现净利润7.98 和9.05 亿元，yoy 分别为+63%和+13%，折合EPS0.84 和0.95 元。目前股价对应的2014/2015 年PE 为8.6 倍和7.6 倍。鉴于公司业绩弹性较大和尿素持续提价存在较大可能，因此，我们认为公司短期存在较好的投资机会。