6 月销量同比下滑13.9%，降幅收窄超预期。13 年6 月是部分城市实施国四排放标准前的最后一个月，实施预期带来大量国Ⅲ客车提前购买，带动公司去年6 月销量达到历史同期最高水平的5570 辆，较13 年5 月增加660 辆。销量基数增加，但14 年6月销量同比下滑幅度收窄3.8 个百分点至13.9%，呈现一定的复苏迹象，较我们之前7月份开始复苏的判断有所提前。我们预计7 月份开始高增长态势将延续整个下半年。
    新能源客车销量同比增长弥补传统大型客车销量下滑。河南省政府网站披露：公司一季度共推广新能源客车1288 辆（主要覆盖10 米以上的大型客车），并于近期收到国家推广补贴3.5 亿元，平均单车补贴27.2 万元。东莞市政府采购网显示：在该市600台插电式气电混合动力汽车采购项目中，宇通客车中标5.2 亿元。我们预计公司上半年新能源补贴将达6 亿元，对应新能源客车2200 辆左右，其中6 月份300 辆左右。去年同期，公司没有生产新能源客车。新能源客车贡献的增量将弥补因客车行业销量结构调整所导致的传统大型客车销量下滑。6 月份，大型客车销量为2062 辆，同比仅下滑0.7%。
    下半年 E7 等一系列纯电动客车相继投放市场，贡献增量。2014 年1-5 月公司分别生产天然气客车和插电式混合动力客车3665 辆和1382 辆，市场份额分别为18.9%和48.5%，均为客车行业第一，但纯电动客车产量40 辆，市场份额仅为3.4%。公司致力于完善新能源客车产品线，增强纯电动客车产品竞争力。下半年专门针对公交客车和团体客车市场研发的纯电动客车E7 将投放市场。E7 补贴后价格优势明显，与同长度柴油客车相比，我们测算节约燃油成本155 元/100km，同时公司提供充电站设计和充电桩安装服务，综合竞争力较强。我们预计下半年E7 销量在2000 辆左右。同时，公司计划下半年将E7 的轻量化技术移植到大中型纯电动客车，并投放市场。纯电动客车的销量增长将成为下半年新能源客车销量增长的主要来源。
    盈利预测及投资评级。暂不考虑零部件资产注入，我们预计2014-2015 年EPS 分别为1.66 元和1.93 元。考虑到新能源客车推广将加快，宇通客车在混合动力客车技术上领先，经营管理能力较强，我们维持“强烈推荐”投资评级，合理股价23 元。
    风险提示：1）政策落实不到位，推广进度不能如期达标；2）宏观经济下行导致地方财政压力大；3）客车市场竞争加剧。