尤其是三四线城市及农村市场，目前人均奶类消费仅为城市的一半，将成为乳业销量及利润的重要贡献。伊利为国内乳企综合实力最优，液态奶份额将有望赶超蒙牛，婴幼儿配方粉有望赶超贝因美，龙头地位巩固，我们看好中国乳业，因此看好伊利的发展前景。
    低线城市消费升级+产品创新，结构提升仍在进行
    根据尼尔森数据，2014 年1 季度，高端奶，低温乳酸菌饮料，常温酸奶等高毛利率乳制品在低线城市的增速分别为核心城市的2 倍，4 倍和6 倍，渠道下沉优势使伊利成为低线城市乳品消费升级的显著受益者之一，目前伊利低端产品销售占比50%左右，存量结构升级空间较大；另一方面，乳品液态的属性决定了其“跨界”创新能力较强，我们预测未来类似香蕉牛奶，低温乳酸菌饮料这样“半饮料”化的产品创新还将蓬勃涌现，亦为盈利能力提升贡献弹性。
    二季度销售结构有望双提
    我们走访了解到，二季度公司液态奶，奶粉销售良好，增速有望环比提升；且高毛利率明星产品增速显著高于品类，结构提升继续。6 月，品牌重点合作的《爸爸去哪儿》，《变形金刚4》的火爆推出，口碑宣传有望助推旺季销售。
    财务与估值
    我们预测2014-2016 年销售收入分别为540.44，596.24 ，642.52 亿元，同比增长13.1%，10.3%，7.8%，归母利润为37.70，49.51，58.90 亿元，同比增长18.3%，31.3%，19.0%，EPS 分别为1.85，2.42，2.88 元，根据可比公司给予14 年27 倍PE，对应目标价49.95 元。目前股价对应14 年PE18 倍，接近公司历史非安全事故阶段估值最低水平，强烈建议买入。
    风险提示：促销费用超预期，食品安全问题