结论与建议：
    在液态奶市场，伊利和蒙牛合计占有60%-70%的市场份额，二分天下的格局在短期内不会改变，产业升级带来的市场扩容将有利于伊利这样的龙头企业。奶粉方面，我们看好伊利的全国性管道优势，预计2014 年奶粉业务将全面恢复并超越贝因美，重夺市场份额第一。此外，公司的品牌推广和管道行销费用大多已经固化，随着营收规模的扩大期间费用率逐渐下降带来了净利润率的提升，业绩进入释放期。
    当前股价对应2014、2015 年PE 分别为16.64 倍和13.33 倍，维持买入的投资建议。
     伊利股份的营收规模和盈利能力均高于蒙牛和光明，居行业首位。2013年实现营业总收入477.79 亿元，实现净利润31.87 亿元，净利润率6.7%。
     公司在国内核心奶源区域均建立了自己的奶源基地，并且作为知名品牌，提价能力强。因此，在原奶价格连年上涨的情况下，可以保持毛利率基本稳定。
     公司产品的差异化和产品结构的高端化，对净利润的贡献度逐渐提升。
    2013 年，金典销售额同比增长70%；舒化奶销售额同比增长23%；QQ 星销售额同比增长10%。
     经过 2008 年北京奥运会和2010 年上海世博会，公司的行销费用从高点回落。随着行销规模扩大，费用率从高点逐步下降。
     从乳制品全行业看，预计未来两年乳制品行业的市场规模有望保持10%-15%的增速，且增长动力将主要来自于产业结构升级。
     从政策面看，2013 年6 月，工信部提出乳业整合目标希望2 年内将行业集中度提高至70%以上，将逼迫产品管控能力差的中小企业退出。以上两方面因素均有利于伊利这样的优势龙头企业。
     预计 2014 年原奶均价有望回归到年均上涨5%左右的正常水准，原料成本压力将大大减小。加上去年8 月和12 月两次对产品提价因素的延续，有利于毛利率的稳定和提升。
     2014Q1 实现营业收入同比增长11.82%，纯利同比增长122.54%，大幅好于预期。主要是由于提价因素的延续及期间费用率下降使得1Q 净利润率达到8.3%。
     由于 2013Q2 业外收入的影响使净利润率达到10%的历史高位，预计2Q净利润率同比将下降。同时，由于1Q 为乳制品消费旺季，季节性因素可能使得2Q 的净利润率也低于1Q。
     我们上调公司盈利预测。预计2014、2015 年分别实现净利润39.23 亿元和48.98 亿元，同比分别增长23.09％和24.83％，EPS 分别为1.92 元和2.4 元。