◆伊利股份未来5 年将遭遇低温奶、常温酸奶和进口奶实质性冲击：伊利股份以常温奶的经营战略将遭遇重大挑战，毛利占比71%的液奶将遭遇低温奶、常温酸奶和进口奶的持续高成长带来的替代风险，预计公司在未来5 年将面临常温奶增速持续放缓的风险，预计公司将加快战略调整，加大在低温品项上的资本和费用支出，预期从2016 年开始盈利下滑。
    ◆看空伊利的三大理由：
    1、2013 年行业低温奶规模445 亿，占比整体的35%左右，进入到2014年，全国范围内300-400 家区域乳企和城市型乳企战略性聚焦低温鲜奶和酸奶等，整体收入增速15%以上，区域龙头乳业公司低温增速20%左右，形成了快速增长趋势，对常温奶的替代性已经愈发强烈。
    2、常温酸奶将大幅度替代高端常温奶，推动酸奶品类快速下沉扩张。
    在光明莫斯利安带动下，行业三大龙头+区域乳业公司如皇氏、晨光、君乐宝全面进入，预计2014 年65 亿，2015 年接近100 亿，直接压制常温高端奶伊利经典、特仑苏、儿童奶、舒化奶的增速，改变行业细分成长方向。
    3、进口液奶预计2014 年达到30 万吨，可比36 亿国产奶收入，其在电商渠道只求规模不求短期盈利的商业模式下低价快速渗透，并激发全渠道加快布局进口奶。一方面直接摧毁伊利蒙牛的常温奶概念升级盈利模式，另一方面将逐步替代国产常温奶成为增量的绝对主力。
    ◆现有的常温液奶盈利模式2014 年开始经历盈利拐点，毛利率难再提升：常温奶品类从2014 年开始遭遇重大挑战，整个国内液奶的供给受到进口奶粉替代、进口奶高增长和牧场建设而略微过剩，包括伊利在内的整个常温奶品类将遭遇同质化竞争带动毛利率下降风险（或费用率上升）。
    同时伊利以儿童奶、舒化奶以及常温乳饮料为核心增长方向将遭遇低温替代升级、进口奶替代竞争、常温酸奶+低温乳酸菌饮料高成长带来的长期替代风险，重构低温竞争力3-5 年内存在不确定性和盈利损伤。
    预期2014-2016 年EPS1.99、2.04 和1.90 元，6 个月目标价22.7 元，对应2015 年11XPE，给予?卖出?评级。