伊利今日股价大跌8%，市场担忧：1）媒体报道伊利个别奶粉工厂未获得婴幼儿奶粉许可证；2）个别省份经销商库存增加动销难度增加；3）投资者担忧6月18日管理层股权激励减持
    点评及分析：
    1）公司生产线重新布局后这几家工厂已经不生产婴幼儿奶粉，换成乳制品生产牌照，无影响。
    2）一季度由于奶荒，经销商二季度拿到延迟的发货，二季度是淡季所以库存略有升高，但我们之前就有深度报告《乳制品系列报告之六：二季度原奶供过于求，龙头企业促销加大20140527》予以分析，三季度进入需求旺季库存将明显下降。
    3）按照股权激励行权1.7亿股计算，公司高管需要现金24.7亿（6.49元/股
    1.7亿+14亿左右的税），假设12%年化利率借款计算，高管每股成本17.6元，14年减持上限25%约为4250万股，伊利近期最低成交量都在6700万股/天，即便是一天内全卖股价冲击也有限，无需担忧，且高管还有75%股权未减持，更看重股价。
    目前市场有担忧：
    4）低温奶冲击常温奶；5）常温酸奶替换常温高端白奶；6）进口奶冲击国产奶。
    我们判断：
    4）目前我国常温和低温销售额之比8:2，沿海大城市约为7:3，低温奶最大的瓶颈在于冷链运输和销售，沿海不存在冷链问题低温产品也仅占30%，我国原料市场在北方，消费地在南方，低温产品难以大面积推广，成本过高。另外低温和常温的消费更多受到消费习惯驱动，比如欧洲的法国和西班牙，不存在冷链问题和养殖区域问题，低温奶占比不足10%。
    5）常温酸奶彻底替换白奶，这完全是两个不同的品类，有人喜欢白奶有人喜欢酸奶。常温酸奶目前所有品牌都加上也不超过50亿，常温高端100万吨，每吨按照2万元计算，行业规模200亿，超过4倍的空间，谈何替代，常温酸奶是创造需求，而非替代传统白奶的需求，常温酸奶空间从过去100亿预计到15年提升为300亿，而同期高端白奶年均35%增长，并未萎缩。
    6）我们近期走访了进口奶代理商，代理商目前处于微利或者亏损的边缘，按照代理商到库成本价9-10元/L计算，经销商进货价格12元，终端价格15元，渠道利润25%左右，且品牌混乱（一号店有400种的进口奶，更别提淘宝），国产奶以金典为例出厂价格15元/L，终端价格20元/L，渠道利润33%，经销商会选择谁？一号店目前是通过挤压代理商利润换取销量，不可持续，电商对于低价值高重量的产品无法盈利，比如液奶和酱油等。目前从事进口奶的多为代理商而非品牌运营商，不具备品牌溢价能力，只能打价格战。奶荒结束后，3月进口奶增速已经明显放缓，代理商更加理智。目前进口奶占高端液奶20%左右，我们判断5年后高端白奶空间200万吨左右，进口奶占比50%，但其中伊利蒙牛光明OEM的产品占比25%，纯国外进口仅占比25%，并未大幅提升。