投资建议：维持增持。Q1业绩大幅增长，预计2014年毛利率提升、费用率降低将推动净利率提升至7.5%以上。上调2014-15 年EPS 预测至2.01、2.45 元（原1.69、2.14 元），维持目标价60 元，维持增持。
    年报业绩符合预期，Q1 业绩大幅超市场预期。2013 年收入478 亿、净利32 亿，增14%、86%，EPS1.56 元，扣除所得税影响净利润26亿，增29%（剔除产品报废损失影响），业绩符合市场预期。2014Q1收入130 亿、净利11 亿，增11%、123%，EPS0.53 元，业绩大幅超市场预期，拟每10 股派发红利8 元、10 转增5 股。
    1 季度11%的收入增速不高，但剔除春节因素后Q4+Q1 两季度收入增16.5%，预计全年增速维持12-14%。2014Q1 收入增11.2%，将2013Q4+2014Q1 合并看收入增16.5%。预计2014 年公司在产品结构持续提升、奶粉快速增长带动下，全年收入增速将维持在12-14%。
    提价、产品结构提升完全覆盖成本上涨，Q1 毛利率增1.4pct 超市场预期，预计全年毛利率回升至30%以上。2013 年原奶价大涨使全年毛利率降1.1pct，尤其Q4 毛利率降2.1pct。2013 年下半年开始的提价及产品结构提升效应显现，尤其是2014 年2 月原奶价开始回落后，2014Q1 毛利率增1.4pct 至33.7%创历史新高。预计2014 年原奶价不再大幅上涨，公司产品结构持续提升有助毛利率回升至30%以上。
    费用率降低提升盈利水平，预计2014 年净利率将增至7.5%以上。
    2013 年销售费用率下降0.6pct 至17.9%；2014 年Q1 销售、管理、财务费用率分别下降1.2、0.7、0.4pct，推动净利率提升4.1pct 至8.3%。
    在公司持续的“双提活动”推动下，预计2014 年销售费用率下降0.5pct以上，有望推动全年净利率提升至7.5%以上。
    核心风险：行业竞争加剧；食品安全问题