一、事件概述
    昨日，伊利股份大跌7.75%，我们召开了电话会议，与投资者探讨伊利近况及未来发展方向。另外，公司发布针对近期媒体关于4 家工厂未通过本次审查的说明公告。
    二、分析与判断
    乳制品行业保持较高景气度，伊利可持续竞争优势突出
    首先，乳制品行业仍保持较高景气度。2013 年行业收入同比增长14.16%，利润总额同比增长12.70%；2014 年1-4 月份行业收入同比增长17.09%，利润总额同比增长10.99%，随着原奶价格回落，全年利润总额增速仍有向上改善空间。其次，伊利可持续竞争优势突出。根据我们调研情况来看，公司1-5 月金典保持40%-50%高速增长，QQ 星、舒化奶等产品实现10%以上的增长，我们预计13-15年6大高端产品占液体乳比例为36%、40%、43%，结构持续提升。除此之外，预计奶粉一季度增速20%-30%，1-5 月实现10%-20%稳定增长。
    媒体报道有误，公司婴幼儿配方乳粉工厂全部第一批获得生产许可证
    公司发布公告称公司所有生产婴幼儿配方乳粉的工厂全部第一批通过新细则审核，获得婴幼儿配方乳粉生产许可证。同时对近日有媒体报道称公司有4 家工厂未通过本次审查的情况，说明如下：1、因所有工厂都分别获得了生产许可证，所以集团公司不需要再持有婴幼儿配方乳粉生产许可证； 2、杜尔伯特伊利乳业有限责任公司武汉分公司现在不生产婴幼儿配方乳粉，只生产休闲奶食品，所以无需申请婴幼儿配方乳粉生产许可证； 3、石河子伊利乳业有限责任公司及黑龙江伊利乳业有限责任公司不生产婴幼儿配方乳粉成品，只生产基料粉，按照新细则规定，颁发的是乳制品生产许可证，不需要申请婴幼儿配方乳粉生产许可证。
    未来几年，低温奶、常温酸奶及进口奶均不会限制伊利增长
    近期有声音质疑未来低温奶、常温酸奶及进口奶将会阻碍伊利增长，我们认为：1、低温奶在我国受奶源及消费习惯限制，未来几年常温奶仍是大趋势。在冷链发展情况较好的发达国家中，美国、日本等巴氏奶占比达到95%以上，而法国、西班牙等常温奶占比达到90%以上。我国奶源地和消费地不匹配决定了低温奶不经济，生冷食品也并不符合中国人的日常饮食习惯，我们有理由相信未来几年常温奶仍是大趋势。2、高端常温奶未来不会被常温酸奶替代，仍将较快增长。常温酸奶最具代表的产品是莫斯利安，去年收入32 亿元，同比增长107%，预计今年有望达到60 亿元，同比增长80%以上，实现了高速增长。与此同时，高端常温奶的代表之一伊利金典去年收入约30 亿元，同比增长50%以上，预计今年1-5 月同比增长40-50%，全年有望达到43 亿元左右，也保持了很高的增速。我们有理由相信，高端常温奶随着消费升级仍将保持良好增长势头。3、进口奶目前占比较小，未来趋势有待观察。国家统计局显示，我国2013 年乳制品产量为2698 万吨，其中液体乳2335 万吨。2013 年进口奶数量不到20 万吨，预计今年30 万吨左右，占比较小，对国内乳企影响有限。除此之外，进口奶也存在渠道利润较薄，销售较为混乱等问题，未来趋势不明显。
    盈利预测与投资建议
    公司股权激励行权共1.71 亿股，今年减持上限为25%，按照现有股价计算共计13.39亿元，伊利目前市值640 亿元，对公司股价影响有限。预计公司2014～2016 年EPS 分别为1.88/2.31/2.86 元，对应PE 为17X/14X/11X，合理估值50 元，维持强烈推荐评级。
    风险提示：食品安全事故，原奶价格继续增长