二是公司将普通五粮液的出厂价格从729 元降至609 元之后，实际上抬高了经销商的拿货成本预期，因为在价格调整后经销商之前的各种返利被取消。
    (2) 年初以来五粮液终端销售保持平稳状态，部分地区有较大上升。目前经销商库存降至过去五年最低水平，平均估计在1.5-2 个月左右。但打款拿货意愿尚不强烈，等待旺季来临或市场价格上升。
    (3)部分经销商预期短期价格上升空间不大，甚至还会有所波动，能否持续尚待观察。原因一是受到近期茅台扩大经销权带来的价格压力的影响，二是预期公司还将出台一些对于核心经销商的返利或支持政策来刺激经销商打款进货意愿。
    估值
    我们认为，五粮液近期的价格回暖表明公司制定的新的价格策略和市场管控开始收效，并有利于推动公司从2013 年底部逐步复苏，但是持续性还有待于观察。
    我们微调了2014～16 年每股收益预测以反映降低出厂价格对于收入和营业费用的影响，将12 个月目标价格人民币上调4%至18.73 元（仍基于0.7 倍的目标PEG 倍数，维持中性评级。
    主要风险
    主要风险：白酒行业复苏力度强于/弱于预期。