◆约21 亿元换来待结权益土地储备22 万方，优质资产解决市场拿地瓶颈集团注入3 个相关公司资产，按权益计算将增加公司待结土地储备22万方，共计涉及6 个项目，其中4 个上海项目、1 个无锡项目、1 个江阴项目。注入项目资质好，除无锡项目以外，大多为早期拿地项目，毛利率均超过30%，其中江阴项目和上海松江项目将在2014 年贡献业绩。
    当前土地市场有所降温，6 月上海住宅用地平均溢价率为7%，较5 月的30%有所下降，但仍处高价成交阶段，和2008、2012 年仍有差距。
    我们认为，此次集团注入资产，一是注入资产盈利性好、价格低，将在未来3 年内增厚业绩，二是解决市场地价高企的拿地瓶颈。
    ◆债务期限结构优化，打破扩张束缚
    截止2013 年，公司净负债率为57%，和重点房企平均58%相差无几，但期限结构差异较大。公司短期借款占有息负债比例为76%，远高于行业平均和标杆企业万科的63%和43%。
    我们认为，债务结构期限结构会影响公司扩张进度，公司计划募集的不超过39 亿元资金（其中补充流动资金11 亿元）将对公司债务结构带来有效转变，为后续高增长做下准备。
    ◆公司继续迈进解决同业竞争，给予增持评级
    集团支持公司解决同业竞争，在当前国企改革持续推进背景下，其他以市场化手段推进公司发展的举措也有望加快推进。我们首次覆盖，给予“增持”评级，预计2014~2016 年EPS 为0.33/0.35/0.48 元，对应PE 为14/13/10 倍。
    ◆风险提示楼市加速下行。