投资要点
    事件：
    6 月19 日东江环保发布公告称，公司拟通过现金增资及股权受让方式取得厦门绿洲环保产业股份有限公司60%股权，交易总金额为3.75 亿元。
    点评：
    现金收购股权，对价合理。此次收购中，以5 亿元作为厦门绿洲整体估值，本次收购东江环保拟使用超募资金及自有资金3.75 亿元增资并收购厦门绿洲60%股权：厦门绿洲目前股本3600 万股，先通过增资1.25 亿元持有厦门绿洲900 万股（总股本变更为4500 万股，东江环保持有20%股权），再通过收购厦门绿洲原股东股权的方式取得40%股权，作价2.5 亿元（实际上厦门绿洲每股作价13.89 元），其中东江环保拟使用超募资金1.43 亿元，其余部分由公司自有资金补齐。厦门绿洲13 年净利润为0.28 亿元，按收购估值，对应PE 为17.9倍。此次收购设有业绩承诺：14、15 年扣除非经常性损益后净利润分别不低于3500 万元及5000 万元，对应PE 为14、10 倍，收购价格较为合理，14、15 年将增厚东江环保备考EPS 分别为0.1、0.14 元。经测算，厦门绿洲未来10 年可实现年均营业收入约5.05 亿元，利润总额约1.06 亿元，净利润约7986 万元。投资内部收益率为12.16%，投资回收期7.18 年。
    厦门绿洲：福建省内区域性龙头。厦门绿洲创建于2000 年12 月，是专业从事废物管理和环境服务的环保专业运营商，主营业务涵盖工业危险废物处理处臵、医疗废物处臵及废电器电子产品拆解。
    1） 在工业危险废物处臵方面，厦门绿洲是福建省内目前仅有的两家取得综合类危废处理处臵资质的企业之一，拥有年处理6900 吨的工业危险废物的处臵（焚烧）能力及资质，负责集中处臵福建全省收集的工业危险废物，其处臵规模为全省最大。
    2） 在医疗废物处臵方面，厦门绿洲以BOT 及设立专门项目公司的方式在福建厦门、三明、南平及龙岩等多地建设及运营医疗废物集中处臵项目，拥有医疗废物处臵能力约为8,400 吨/年。目前厦门绿洲医疗废物处臵业务已在福建省内实现由南至北的战略布点及服务网络，建立了良好的市场基础及品牌知名度，签约客户约870 家，其中约30 家为大中型医院，2013 年实现满负荷运营，同时承担福建省医疗废物应急处臵任务。
    3） 在废电器电子产品拆解方面，厦门绿洲是福建省第一批废弃电器电子产品处理基金补贴企业，拥有废弃电器电子产品处理能力45375 吨/年。目前，厦门绿洲的废电器拆解生产线的技术和管理水平在全国同行业中处于领先水平，通过协同运作“无害化处臵+资源化回收”的综合处理模式，已构建遍布福建全省的多渠道回收体系以及专业化、多样化的废弃电子电器拆解处理线，资源化回收的总体规模位居福建省前列。
    4） 厦门绿州亦在积极建设“厦门绿洲资源再生利用产业园”项目，2013 年7 月入围第四批国家“城市矿产”示范基地名单。该园区规划占地面积440 亩，目标是成为福建省厦门市第一个基于固体废物包括危险废物、废污泥（城市污泥和工业污泥）、废塑料废轮胎、废机电、五金等处臵中心的固体废物污染控制与资源化生态产业园。
    协同效应明显：实现异地扩张+切入医疗危废。福建省制造业兴盛，危废市场具有广阔的发展空间和潜力。
    东江环保通过本次收购可快速进入福建市场，实现公司异地扩张的战略布局，开辟业务发展新区域。另外，东江环保目前拥有国家危险废物名录49 大类中除HW01 医疗废物、HW10 多氯联苯废物、HW15 爆炸性废物、HW29 含汞废物以外的45 大类危险废物运营资质。厦门绿洲作为福建省第一批获得医疗废弃物专业处臵经营权的企业，在全省多地拥有医疗废物集中处臵中心，在福建省内已建立起良好的市场基础和品牌知名度，并拥有行业经验丰富的管理团队。此次收购可使公司快速切入医疗废物处臵这一领域，进一步延伸和完善危废处理处臵产业链，巩固危废行业龙头地位，为公司未来持续、稳定发展提供新的增长动力。
    外延发展：异地扩张步伐加快。根据公司发布的公告，继2012 年收购嘉兴德达、清远新绿以及2013 年收购东莞恒建后，公司于今年3 月份和4 月份分别并购长三角地区的沿海固废和华中地区的新冠亿碳，异地扩张步调明显加快。我们认为为废处臵作为牌照类运营企业，地方区域割裂相对严重，因此上市公司通过资金优势进行并购，实现异地扩张，是行业集中度提升的大趋势，也是公司发展的优选路径。