估值修复再添动力：万科公告，在B 股现金选择权的申报期内，共计0.24 万份B 股现金选择权进行了有效的行权申报，仅占公司B 股总股数的1.84%，未超过三分之一，此前市场担忧的博弈并未出现，B 转H 方案距离成功仅一步之遥。我们此前在报告中指出，近期以来公司在战略、管理、效率等层面不断蜕变，相信市场会做出理性判断，此次现金选择权的结果也完全符合我们的预期。我们认为万科转股成功所带来的核心意义在于：1、推动公司A 股估值向H 股合理回归。当前公司可比港股标杆中海地产估值在7 倍左右，而万科B 股停牌前仅5.8 倍，万科A 股仅4.9倍，未来修复空间可观，我们也对未来国际投资者对于万科的认可度保持信心。2、B 转H 结合沪港通将强化A 股分化格局。2013年底以来，香港内房股估值出现了明显的分化，我们认为，万科B 转H 的意义不仅限于万科本身，结合沪港通所带来的互联互通机制，也将国际成熟估值思路引入国内，过去A 股地产板块估值荣损共俱的习惯将得到修正。
    事业合伙人制度打造估值壁垒：万科事业合伙人盈安合伙从5 月28 日首次增持公司股票开始至今，已经连续5 次增持，累积增持A 股股份1.87 亿股，占总股份比重1.70%，使用资金已经达到15.8亿，无论是增持的规模还是节奏都超越市场预期。我们认为，从公司可使用资金以及杠杆的情况来看，增持的空间依然较大，增持周期远未结束。另外需要指出的是，在B 转H 成功为公司打开向上估值空间的同时，事业合伙人的集体奖金锁定机制实际上也为公司的当前估值提供了更强的安全边际，这也是公司得以走出独立于其他房企行情的核心因素。
    盈利预测和评级：正如我们年初《因为分化 所以独立》中观点，我们再次强调公司独立行情将继续演绎，预计公司14-15 年EPS分别为1.68、2.09 元，维持“买入”评级，目标价12 元。