投资要点：
    医药中间体将成为未来公司主要增长点。目前公司具备约40 个中间体产品对应已经上市的专利药，包括心血管、抗哮喘、抗肿瘤、抗丙肝、抗流感等药物。此外公司还介入医药客户的临床开发阶段，为其新药开发提供中间体合成支持，同时作为公司未来医药中间体业务的项目储备。其中临床I 期品种大于60 个，II 期品种28 个，III 期品种15 个。项目储备充足。
    公司内部积极调整，为医药中间体业务发展蓄力。公司杜桥基地将作为医药中间体类业务的主要生产基地。除了承担增发募投项目中的三个产品项目之外，未来还将把现有的医药中间体品种转移到杜桥基地进行放大。解决公司过去生产能不足，客户订单无法满足的问题。公司内部成立了相对独立的运营团队，负责医药类业务的产能建设、市场拓展等工作。同时从国外聘请高水平的咨询公司和专家，为公司做提升GMP 能力的培训，提升公司的承接国际医药企业订单的能力。
    农药中间体业务动力依然充足。2014~2016 年公司农药原药及中间体、特种化学品的产品规划总计51 个产品。预计从2015 年下半年开始，这些储备产品将大量进入规模化生产、销售阶段。核心客户中，与杜邦和先正达签订的合作项目显著增长。未来对核心客户的业务扩展仍然有巨大空间。盐城联化的建设近两年刚刚起步，今年即将有部分产品投产，未来盐城联化将为公司农药中间体产能带来主要的扩展空间。
    未来依然保持高强度的资本开支。未来几年公司将维持每年5~8 亿元的资本开支规模，主要投向杜桥基地、盐城联化、德州联化等生产基地。公司明确提出，新投资的项目应当做到每1 亿元固定资产投资在达产后每年产生2~2.5 亿元的营业收入，并以此作为新投资项目关键的筛选指标。公司产品线整体上技术难度高，对应客户高端的终端产品，保持良好的盈利能力。预计未来公司仍将维持过去几年良好的投资回报水平。公司未来固定资产规模的迅速扩张，以及产能利用水平的提升，将带来业绩的持续高速增长。
    我们维持公司的盈利预测，2014~2016 年EPS 分别为1.13、1.48 和1.88 元/股。目前股价对应2014 年仍然不到20 倍动态市盈率，我们认为该估值仍然存在低估。维持“增持”评级。