公司13年业绩增长22.9%、14年Q1业绩增长27.2%，主要源于客户基础稳固，新产品陆续投产，中间体销售规模扩大。公司在建项目丰富，内生增长动力十足，预计14-16年EPS分别为1.07元、1.34元、1.61元，维持“强烈推荐-A”。
    13年业绩增长22.94%，符合预期。公司13年营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为33.68亿元、4.50亿元，分别同比增长13.97%、22.94%，基本EPS为0.86元。从单季度来看，四季度业绩增长32.7%，达到近2年增幅最佳值。公司拟以14年4月23日总股本为基数，向股东每10股派发现金红利1.20元（含税），以资本公积金向股东每10股转增5股。
    工业业务快速增长。13年精细化工及中间体销售业务收入达27.8亿元，同比增长19.33%。其中，农药中间体、医药中间体分别实现收入22.2亿元、3.5亿元，分别占工业业务79.9%、12.5%，分别增长22.1%、13.9%。与12年相比，农药中间体销量基本持平，收入增长来自于江苏联化“年产300吨唑草酮、500吨联苯菌胺、300吨甲虫胺”增发募投项目以及辽宁天予化工新产品等项目投产，单价较高所致，其中天予化工收入2.21亿元，同比增长7.2倍；医药中间体销量增长39.4%，源于公司深化了客户合作方式，增加了优质客户的数量，客户战略联盟关系取得成效，驱动收入向好。
    盈利能力平稳，费用控制能力强。13年工业业务销售毛利率为39.52%，基本与12年持平。其中，农药中间体、医药中间体销售毛利率分别为41.26%、37.61%，分别增加0.1、1.1个百分点，变动不大，主要源于公司采取定制化生产模式，客户关系稳定，成本加成模式确保毛利率持稳。费用方面，期间费用率为16.50%，同比基本持平，显示公司较强的费用控制能力。
    14年Q1开局良好，业绩符合预期。14年一季度营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为8.48亿元、1.20亿元，分别同比增长41.2%、27.2%，基本EPS为0.23元。公司预告14年上半年业绩增长20%-40%，我们判断为30%左右。
    贸易业务回升，工业业务保持强劲。14年Q1利润增幅低于收入增幅，主要因为本期毛利率较低的贸易业务收入增幅较大所致。而受益于增发项目产品放量，工业业务收入增长21.9%，保持较快的发展势头。
    内生增长动力依然十足。公司六大生产基地项目陆续投产，定制化保障产品销售顺利。（1）台州联化：年产300吨淳尼胺已于14年3月建成投产，年产300 吨氟唑菌酸、200 吨环丙嘧啶项目预计二季度建成投产。满产贡献有望收入4.4亿元，净利润0.7亿元。未来，该基地有可能规划建设原料药项目。（2）盐城联化：目前正建设800吨DFPA、400吨PCA、300吨A-NBE等农药中间体项目，14年计划投产1个产品，完成5个生产线建设，中长期该基地有望实现25亿元收入规模。（3）江苏联化：基地成熟，增发项目已经贡献利润，未来规划建设多个产品项目。
    （4）辽宁天予化工：定位为氟化工中间体基地，13年投产几个产品，已经实现盈利。14年计划完成2个新产品商业规模生产。（5）联化科技（德州）：拥有2万吨/年光气产能，正建设下游产品项目，13年尚未盈利，14年将完成3个产品投产。（6）湖北郡泰医药：整体稳定，14年将加快部分产品线建设。
    维持“强烈推荐-A”投资评级。公司作为国内中间体定制龙头，将充分受益国外中间体产能转移带来的机遇。产能陆续投放，需求有保障。
    预计公司14~16年EPS分别1.07元、1.34元、1.61元，目前动态估值17倍。
    风险提示：项目进度风险；市场风险；安全事故风险