事项：
    长城汽车5 月实现销售5.2 万辆（同比—15.7%，环比—12.5%），其中SUV 销3.6 万辆（同比+12.0%，环比—8.8%），轿车销4643 辆（同比—73.5%，环比—44.3%），皮卡销1.1 万辆（同比—5.1%，环比—2.6%）。
    评论：
    长城汽车5 月销售5.2 万辆（同比—15.7%，环比—12.5%），低于市场预期，主要是受轿车销量大幅下滑影响。公司5 月SUV 销售3.6 万辆，同比增长12.0%，保持较快增长；皮卡销售1.1 万辆，同比下降5.1%，相对平稳；轿车仅销售4643 辆，同比大幅下降73.5%，是公司销量低于预期的主要原因。综合考虑目前行业销售淡季，公司新车型下半年上市，去年6 月同比基数有所下降等因素，预计公司6 月销量降幅有望缩小。
    SUV：哈弗H6 依然保持畅销，下半年多款小型SUV 将陆续上市。5 月哈弗H6 销售2.4 万辆（同比+55.8，环比—7.5%），销量维持高位。根据我们终端调研结果显示，目前H6 运动版仍需要1 个月左右的等车周期，保持旺销。预计下半年天津二工厂产能调整后，哈弗H6 销量有望继续调整新高。5 月哈弗H5 销售5164 辆（同比—18.2%，环比—0.2%），维持稳定。M4 受到车型老化影响，5 月仅销售6427 辆（同比—36.7%，环比—18.7%），预计下半年H2、H1、M4 改款等小型SUV 将陆续上市，提升销量水平。
    轿车：销售淡季、竞争加剧、车型老化等因素导致销量大幅下滑，静待C50 升级版、C30 改款等新车型上市。5 月长城轿车仅销售4643 辆，同比大幅下降73.5%，其中C30 销售3116 辆（同比—68.6%，环比—38.6%），C50 销售1326 辆（同比—77.5%，环比—55.9%）。
    我们认为，公司轿车销量的大幅下滑，除了受到行业销售淡季，公司车型老化的因素影响外，随着新捷达、新桑塔纳等合资品牌价格进一步下移，8 万元以下轿车市场竞争加剧，也加速了公司轿车销量的下滑。
    公司正处于产品更新升级期，短期销量承压，长期趋势向好。公司正处于产品更新升级期，C30（2010 年6 月上市）、C50（2012 年1 月上市）、M4（2012 年6 月上市）等车型上市时间较长，车型日渐老化，短期销量承压。公司坚持产品结构持续升级的战略，预计下半年至2015 年将陆续推出H2、H1、C50 升级版、Coupe C、H7、H8、H9 等全新车型，随着新品陆续上市，预计销量有望逐渐回升，产品结构继续优化。
    风险因素：哈弗H8、H2、H9 等新车上市进度、市场开拓低于预期；经济型SUV 市场竞争加剧；轿车销量持续大幅下滑等。
    盈利预测、估值及投资评级：维持公司2014/15/16年EPS为3.10/4.08/4.75元（2013年EPS为2.70元）的盈利预测。当前价27.90元，分别对应2014/15/16年9/7/6倍PE。我们认为，当前股价已经反映哈弗H8再度推迟、轿车业务下滑、中报业绩增速放缓等悲观预期，随着下半年哈弗H2、H1等新车上市、哈弗H6产量提升，估值有望逐步修复。公司仍是中国最优秀的自主品牌企业，结合行业平均估值水平，公司合理估值为2014年13倍PE，目标价40元，维持"买入"评级。