核心观点：
    橡胶助剂属高污染行业，环保趋严导致开工率大幅下降，行业集中度进入提升阶段
    我们草根调研了解到，今年4 月至今，部分橡胶助剂企业开工率仅3成左右，同比、环比均大幅下降，且仍有下滑趋势。凭借技术、平台以及资本市场优势，阳谷华泰将是此次行业整合最大受益者。 在环保核查日趋严格的情形下，部分环保及技术更新不达标的企业已经开始降低开工负荷，并将逐步退出市场，行业集中度有望快速提升。
    生产工艺分化，阳谷华泰凭借溶剂法工艺领先，该优势短期内难以复制M 是整个橡胶促进剂产业链的“咽喉”产品，其可以分为酸碱法和溶剂法两种生产工艺。酸碱法工艺生产一吨剂M 会产生30~40 吨有机废水，且含盐量高难处理。溶剂法工艺生产一吨剂M 理论上是“0”废水排放，实际生产中会有少量废水，但含盐量低且易处理。
    目前，国内超过70%的促进剂M 产能使用酸碱生产工艺，废水处理压力巨大；而包括阳谷华泰在内的3 家企业采用溶剂法生产工艺。
    阳谷华泰拥有全国唯一的国家橡胶助剂研发中心，从09 年起开始研究M 清洁工艺生产，2013 年溶剂法产能正式投产。短期内，阳谷华泰的M 生产工艺难以被复制，公司有望凭借环保优势享受行业整合的盛宴。
    促进剂M 有价无货，产成品仍将较大涨幅空间
    我们草根调研了解到，目前促进剂M 处于有价无货状态，业内缺货现象严重。不少需求端大型企业需要靠关系才可以拿到少量货源。
    由于成本占比极低，下游对橡胶助剂涨价的容忍度较高橡胶助剂在下游橡胶制品中的成本占比不超过1%。我们草根调研了国内轮胎及传动带生产企业，普遍反映橡胶助剂涨价对企业生产成本几乎无影响，对助剂涨价的容忍度较高。
    盈利预测与投资建议
    阳谷华泰拥有促进剂NS2 万吨/年、CBS1 万吨/年和防焦剂CTP2 万吨/年的产能，咽喉原料M 全部自给。按照当前产品价格及上涨预期，我们测算公司2014-2016 年全面摊薄EPS 分别为0.21、0.31 元和0.40 元。
    我们测算，促进剂价格上涨1000 元/吨，增厚公司EPS0.07 元/股；此外，公司CTP 产品国内市占率超60%，拥有定价权，存在涨价预期。CTP每涨价1000 元，增厚公司EPS0.05 元/股。
    目前除M 价格上涨催化因素外，公司微晶石蜡、胶母粒、不溶性硫磺等新投放产品进展顺利，将为公司提供持续成长性，给予公司“买入”的评级。
    风险提示
    1、原料价格大幅上涨；2、行业小产能退出进度低于预期。