投资人对长安汽车的分歧和担忧：长安汽车的低估值体现了投资人的担忧，本报告针对普遍关注的三个问题进行回答，认为悲观中蕴含投资机会。
    一问：长安福特净利润率已经接近10%，未来是否还有提升空间？二问：自主品牌轿车销量已经接近40 万辆，但仍大幅亏损，未来盈利能否改善？三问：长安汽车已经连续两年高增长，未来业绩增速是否放缓？长安福特：受益于中高级车型占比提高，变速箱等核心零部件国产，盈利能力有望持续提升。预计2014 年长安福特销量约82 万辆（+20%），其中翼虎（紧凑型SUV）、新蒙迪欧（B 级轿车）分别销售14 万辆、10 万辆；2015 年受益于锐界（中型SUV）、金牛座（B+级轿车）等新车投放，销量有望达到96 万辆（+17%）。我们认为，受益于中高级车型占比的持续提高，以及发动机（2013 年中投产）、变速箱（预计2014 年中投产）等核心零部件国产，长安福特盈利能力有望从目前约10%持续提升至14%左右，预计2014、15 年分别实现盈利136 亿元（+65%）、179 亿元（+32%）。
    自主品牌：产品结构优化，SUV 销量占比提高，盈利状况有望明显改善。
    公司对于自主品牌的投入逐渐进入收获期，2013 年自主品牌轿车（含SUV）实现销售39 万辆（+68%），单车售价提高至5.1 万元（2012 年4.1 万元）。受益于CS35、CS75、逸动等热销车型，预计2014 年公司自主品牌轿车（含SUV）销量有望接近56 万辆（+45%），SUV 占比提高至30%（2013 年：20%）。CS75（SUV）自今年4 月上市以来，终端持续处于供不应求的状态，预计稳态月销将超过万辆，将是未来主要增长点。
    长安马自达、江铃、长安铃木等合资公司低点已过，未来两年有望保持高增长。长安马自达：CX-5（SUV）、全新马自达3、CX-3（SUV）、全新马自达2 等新车加速投放，销量、盈利快速提升。江铃汽车：受益黄标车加速淘汰、国四标准实施，中高端轻卡保持快速增长；2015 年有望引入福特品牌SUV Everest。长安铃木：产品线不断完善，陆续投放锋驭、A级轿车、小型SUV 等新车型。受益于各合资公司的全面增长，自主品牌盈利改善，预计公司未来两年将保持20%以上的快速增长。
    风险因素：翼虎断轴事件持续发酵，影响公司销量；福瑞斯、锐界、CS75、全新马自达3 等新车型市场开拓不达预期；微车业务持续下滑；本部费用持续大幅增长，侵蚀公司盈利；长安PSA 出现大幅亏损等。
    盈利预测、估值及投资评级：综合考虑长安福特盈利能力持续提升，自主品牌经营状况明显改善，马自达、江铃、铃木等合资公司车型投放加速，上调公司2014/15/16 年盈利预测至1.56/2.15/2.55 元（2013 年EPS 0.75元，原2014/15/16 年EPS 为1.50/1.98/2.39 元）。当前价11.63 元，分别对应2014/15/16 年7/5/5 倍PE。我们认为，公司各项业务均逐渐进入收获期，业绩高增长确定性高，结合行业平均估值，公司合理估值为2014年10-12 倍PE，目标价16 元，维持“买入”评级。