2014 年1 季度，长安汽车实现收入122 亿元，同比增长20%。实现净利润19.7 亿元，同比增长260%，折合每股收益0.42 元。我们认为，公司业绩大幅增长主要受益于：1）1 季度长安福特在销量增长、结构改善的推动下，净利润率由2013 年的9.8%提升至15%左右，盈利能力大幅超越市场预期；2）本部业务受益于CS35 销量大幅增长，亏损额约1 亿元左右，较去年全年平均水平有显著改善；3）长安马自达受益于CX-5 车型上量，盈利贡献显著提升。展望未来，我们判断长安福特有望受益于产能释放和新车型引进，盈利前景依然广阔。自主品牌车型竞争力持续增强，有望于下半年起进入盈利期。
    我们维持公司买入评级。
    支撑评级的要点
    长安福特 1 季度盈利大超预期。1 季度公司投资收益为20.7 亿元，同比、环比分别增长226.5%、49.5%，我们估计长安福特贡献了1 季度投资收益的90%左右，净利润率攀升至15%以上（2013 年为9.8%）。随着销量攀升、结构改善（翼虎、新蒙迪欧持续上量），及下半年新工厂投产，预计长安福特盈利能力将持续上升。我们预计2014-16 年，长安福特对公司投资收益的贡献分别达到70 亿元、94 亿元和111 亿元。
    本部业务有望于下半年起实现扭亏。1 季度本部业务仍小幅亏损约1 亿元。我们认为，长安乘用车竞争力持续提升，预计CS35 仍将保持旺销态势，CS75 上市后有望爬坡上量，并于下半年实现月销破万，届时公司本部业务将正式实现扭亏。我们预计，2015 年本部盈利有望达到7 亿元。
    长安马自达迎来业绩反转期。1 季度CX-5 月销5,000 台，有效弥补了其轿车业务的下滑。长福马分立重组后，长安马自达运营效果良好，预计随着新车型陆续上市，长安马自达盈利潜力不可低估。
    评级面临的主要风险
    汽车行业景气度下滑。