投资要点：
    5月22日晚 ，就 B 转 H 事宜，万科发布公告称，公司于 5 月 21 日收到香港联交所上市委员会聆讯通过的函件。
    B 转H 再次取得突破性进展，符合我们前期预期，B 转H 现金选择
    权现金对价较5 月22 日万科A/B 股收盘价均有溢价，预计此次通过聆讯将吹响万科估值修复的号角。1）除权除息调整后，现金选择权现金对价为12.39 港元/股，目前万科A/B 股分别溢价26%/5.7%（1港元=0.8041 人民币）；2）我们认为万科估值水平不应低于中海，参考中海估值标准（2014 年PE7 倍），若B 转H 成功实施，则万科H股合理估值大幅高于目前B 股股价，所以我们预计极少有投资者会放弃B 转H 股的机会；3）我们认为，万科B 转H 顺利实施为大概率事件，此次取得突破性进展将成为万科估值修复的催化剂。
    若B 转H 成功实施，万科亦有望由此进入新万科成长时代。体现为：（1）基本面发力；（2）融资平台、融资方式有望发生革命性变化，缩小与追赶型同行公司的融资差距，甚至超越；（3）公司股东国际化，品牌影响国际化，团队认可重估国际化；（4）开启中期业绩成长加快爬坡帷幕。
    维持2014/15 年EPS1.72、2.11 元。每股RNAV16.72 元，目前股价折53%，具安全边际。万科兼具成长性和明确的估值修复催化剂。
    维持目标价12 元，对应2014 年PE7 倍，维持增持评级。
    催化剂：项目去化理想、B 转H 进展顺利、事业合伙人推进核心风险：政策调控带来产品销售放缓、B 转H 存不确定性