公司公告4月份销售面积109.3万方，同比降1.3%，环比降9.7%，销售金额127.5 亿元，同比增3.0%，环比降11.6%。销售均价11665元/平，同比升4.3%，环比降2.1%。2014 年累计销售面积524.3 万方，同比升8.7%，累计销售金额669.8 亿元，同比升19.6%。
    4 月新推盘规模较小是销售环比下降的主因，万科新推盘去化率仍在正常区间。1）受推盘节奏影响，我们预计4 月份公司新推盘规模较小是销售环比下降的主要原因；2）预计万科5 月份起推盘开始放量，5、6 月份销售有望持续环比改善；3）我们认为，在行业整体面临着按揭贷款不宽松、部分城市出现降价、购房者观望情绪加重等不利因素的情况下，万科凭借自身品牌和过硬的产品品质等优势，仍能保持良好去化速度，持续扩大市场占有率。
    4 月拿地保持谨慎。1）4 月实现新增项目5 个，建面80.4 万方，需支付地价18.7 亿，楼板价3703 元/平，综合权益比例76%；2）从拿地情况看，万科继续在推行“小盘参股”策略，我们认为此举利于万科抢占更多市场份额，同时提升ROE；3）2014 年新增项目主要集中在一二线城市，一二三线拿地建面占比31%：69%：0%。
    维持2014/15 年EPS1.72、2.11 元。每股RNAV15.52 元，目前股价折50%，具安全边际。万科兼具成长性和明确的估值修复催化剂。
    维持目标价12 元，对应2014 年PE7 倍，维持增持评级。
    催化剂：项目去化理想、B 转H 进展顺利、事业合伙人推进核心风险：政策调控带来产品销售放缓、B 转H 存不确定性